九阳股份：豆浆机依旧下滑明显小家电增长尚可
2013-02-28类别：公司研究机构：兴业证券(601377,股吧)研究员：姚永华
事件：
九阳股份(002242,股吧)公布12年业绩快报，业绩略低于预期，2012年实现营业收入49.39亿元，同比下降5.01%，实现归属于母公司净利润4.50亿元，合EPS0.59元，同比下降10.29%；推算四季度实现营业收入12.61亿元，同比增长5.76%，实现归属于母公司净利润0.47亿元，合EPS0.06元，同比下降7.01%。
点评：
全年豆浆机行业下滑明显，小电拓展尚可12年九阳股份业绩的下滑仍受制于豆浆机主业(占营业收入的比重近50%)。根据中怡康统计数据，豆浆机行业2012年零售量同比下降30.82%，零售额同比下降28.6%。九阳作为行业的绝对龙头，其豆浆机主业2012年零售量同比下降31.29%，零售额同比下降27.76%。
四季度营业利润率较低四季度公司收入实现正增长5.76%，扭转了之前两个季度的下滑，在豆浆机主业大幅下滑的背景下，实属不易，也从侧面反映了公司其他小家电业务的发展。
但四季度公司营业利润增长有限，预计主要与去年同期较为类似集中计提了较多的管理和销售费用有关。
盈利预测及投资建议：
九阳在豆浆机需求30%左右下滑的情况下，12年收入仅下滑5%，净利下滑10%，其实已经不易，其小电的业务发展还是不错的，但公司13年能否增长还得视豆浆机业务是否企稳。预计公司2012-2013年EPS分别为0.59、0.70元，按目前股价，对应的PE分别为12倍、10倍。我们看好公司的经营能力及在新业务上的拓展能力，但短期内豆浆机行业尚未有明显改善，公司新业务的拓展还需耐心等待，暂时维持公司“中性”评级。
投资风险：
豆浆机行业继续下滑；公司新业务的发展达不到预期风险提示。
