益生股份：行业复苏阻力犹在持有评级
2013-03-21类别：公司研究机构：信达证券研究员：康敬东
[摘要]
事件：近日公司发布2012年报，2012年公司实现营业收入6.01亿元，同比下降21.93%；主业利润8915万元，同比下降71.19%；归属于上市公司股东的净利润9523万元，同比下降95.23%；基本每股收益0.04元，低于此前我们的预期。
点评：
下半年父母代鸡价格下滑导致利润大幅下滑。2012年7月份以后父母代鸡苗价格受下游价格传导开始大幅下滑，3月行业父母代均价达到22-25元/套，4、5月进一步反弹至24-26元/套，5月达到26～28元，7月后开始回落，8月跌幅近半，年底时在8元左右。今年以来价格开始回升，但当前价格在14元附近，总体仍处于盈亏平衡点附近。公司4.6万套募投项目下半年投产正遇父母代肉雏鸡价格的大幅下跌，因此拖累了父母代肉雏鸡的业绩。
商品代肉鸡雏价格大幅震荡，仍处相对低位。商品肉鸡雏的价格自11年底跌至0.8元/羽后开始强劲反弹，至2012年2月达到4.49元/羽的年内高点后开始震荡下行至7、8月间的0.9元附近，之后开始反弹至12月上旬的3.36一线，又急速下跌，在12月底达到年内最低点0.5元，之后大幅上升至2013年2月的3.56元，目前再次处于下滑过程。
江猪事件或影响肉类价格反转周期。根据生猪存栏以往经验，我们预计今年生猪价格可能在中期反转，但目前黄浦江死猪事件可能会推迟这一周期，同时出于对肉类食品安全性的担忧，人均猪肉消费过高的我国消费者对于肉类消费可能步入稳定或下降通道，对鸡肉消费的影响既可能有替代效应但更多的仍将是连锁效应。预计鸡价低迷过程也将延长，但大幅波动态势不改。对于公司来说，逆境中的扩张或许会带来成功，但消费环境以及经济形势的不利变化仍然不容轻视。
盈利预测：我们预计公司2013~2015年每股收益为0.17元、0.48元、0.80元，2013及2014年预测EPS较前次分别下降51%和26%，对应2013年3月20日收盘价(9.06元)未来三年的市盈率分别为54倍、19倍、11倍，我们维持对其“持有”评级。
风险因素：食品安全事件反复，生猪恢复周期延迟。
西部牧业：生鲜乳供应商的华丽转身买入评级
2013-03-25类别：公司研究机构：广发证券(000776,股吧)研究员：胡鸿
[摘要]核心观点：
转型中的生鲜乳供应商公司以奶牛养殖、原奶购销等业务为主业，通过上下游投资布局和收购兼并，努力打造“饲料原料深加工--畜牧养殖--原奶购销--乳制品加工”全产业链，从单纯的原料乳供应商向乳制品一体化企业转型。
13-15年，公司生鲜乳产量进入集中释放期13年公司奶牛集中进入产奶期，预计产量较12年翻番。13-14年，预计公司泌乳奶牛为7000头/7500头，单产7吨/8吨，产量达到4.9万吨/6.0万吨。12年8月，联营企业准噶尔投产，13-15年预计贡献权益产量0.18万吨、0.72万吨和1.2万吨。
未来公司外购奶业务收入预计将稳中有降公司外购奶业务依靠赚取购销差价，毛利约0.3元/公斤，目前是公司的主要收入来源。未来随着自产奶逐步放量，加上农户奶源存在一定的食品安全隐患，预计此项业务收入将稳中有降。
15年前国内牛肉供给难有效改善，肉牛业务将成公司新增长点近年来，国内能繁母牛、肉牛存栏量下滑明显，加上肉牛供给调整周期较长，预计15年前国内供给难有效改善。预计12-14年，公司肉牛出栏量分别为1,000头/4,000头/5,000头，将成为公司新的业务增长点。
公司13、14年将迎来业绩拐点，首次覆盖给予“买入”评级公司产量进入释放期，产业链延伸提升盈利能力，肉牛也将成为新增长点，同时存在资产整合、股权激励预期。预计12-14年，公司EPS为0.30元/0.45元/0.66元。参照板块估值水平，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：产量不达预期；饲草价格上涨；食品安全；养殖风险等
国海证券(000750,股吧)：业绩符合预期
2013-03-26类别：公司研究机构：开源证券研究员：任进
[摘要] 2012年度公司实现营业收入145,972.34万元，较上年同比增长14.89%；利润总额23,549.25万元，较上年同比增长41.29%；归属于上市公司股东的净利润13,335.87万元，较上年同比增长76.57%。利润分配：每10股派发现金0.3元(含税)。
证券经纪业务市场份额保持稳定，佣金率较上年回落8.90%。经纪业务收入占营业收入的占比从2011年的61.86%下降为43.28%，但仍为营业收入中贡献力度最大的一块。但公司经纪业务相对较为集中，在广西的营业部数量在公司全部营业部数量中的占比超过70%，佣金率在上市券商中处于高位。见证开户放开后，公司受到的影响相对较大。
自营业务收入由负转正，业务营业利润同比增长182.18%。在证券市场持续低迷的环境下，公司依赖固定收益类业务的传统优势，通过投资债券市场，实现自营业务收入大幅增加。
在开展传统业务的同时，公司相继获批开展了融资融券、直接投资、转融通、约定购回式证券交易等创新业务，但创新业务仍处于发展时期，两融业务市场份额不足1%，创新业务目前对公司利润的贡献度不大。
公司2012年新增1个集合理财产品和21个定向资产管理项目，管理规模超过200亿，其中定向资产管理业务规模激增，从2011年的916.73万元激增到2012年的192.9亿元，同比增长210272%，而定向资产管理的主要收入仅为643万元，规模大幅增长而收入增幅显著低于其规模增速，主要原因应该是定向资管业务中，公司为银行等机构提供通道的业务占比较高，2013年监管层叫停此类类贷款业务的可能性依然存在，公司定向资产管理业务规模能否保持高速增长具有很大的不确定性。
阳光城：三高发展模式优化增持评级
2013-03-31类别：公司研究机构：国泰君安研究员：李品科孙建平丁明
[摘要]
本报告导读：
公司高杠杆、高周转，在新任高管团队加盟后，股权激励的推出有利于经营管理团队的稳定以及积极性，“三高”发展模式优化，目标价21元，增持。
投资要点：
维持增持评级。公司产品品质优秀，复制能力强,“高杠杆、高周转、高激励”发展模式进一步优化，公司销售等增速将持续跑赢市场。
12年净利5.6亿同增79%，EPS1.04元，略超我们1.02元预期，高送配。营收54.5亿(+69%)；净利润5.6亿(+79%)，EPS1.04元。
期末BVPS4.1元，拟10转3送6派1.5元。其中地产结35亿(+100%)。
打造产品线，定性复制，管理层执行力加强，高效运营，周转加快。
(1)公司通过打造产品线，实现产品定性复制，随行入市。兰州林隐天下与西安林隐天下等产品实现成功复制。(2)实行项目制扁平化管理。阳光城厦门翡丽湾拿地后六个月即开盘并当天售罄。
公司拿地积极、战略明晰，受益新型城镇化。(1)2012年继续积极拿地。权益地价33.5亿，新增权益建面近200万方，预计2013年可售货值接近200亿，公司2013年销售可超百亿。(2)“一带多点”的清晰战略。(a)福州、厦门深耕区域(沿海一带)(b)西安、太原和兰州中西部核心城市(c)上海，进军长三角(沿海一带)。(3)储备主要处于城市带的二线中型城市，受益新型城镇化。
拓宽融资渠道，融资成本下降。(1)12年至今累计偿还20亿信托，其中提前偿付12亿，目前余额52亿。(2)新增信托利率下降。
公司预售款35亿元，结算资源丰富，预计13、14年EPS1.38(+33%)、1.78(+29%)元，因新增储备质地优良，提升RNAV到23.67元。
维持增持，目标价21元，13年15倍PE(因销售成长爆发期、周转规模质变)，RNAV折价88%。
风险因素：销售进度与市场预期；净负债率高达239%，反映出高成长、滚规模公司的高杠杆特征，但对融资市场变化敏感。
