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　　一汽轿车：日元贬值有望带动公司13年业绩扭亏为盈买入评级

　　2013-04-12类别：公司研究机构：瑞银证券研究员：邹天龙陈实

　　公司一季报利润预增3~4亿元，远超市场预期公司4月11日发布一季度业绩快报，预计实现净利润3~4亿元，远超市场预期；我们认为主要原因有二：1)公司马自达平台车型需要从日本进口大量零部件，报告期内日元大幅贬值10%，我们估算一季度日元贬值为公司带来的成本下降拉动公司业绩约3亿元；2)公司2013年1月1日起固定资产折旧政策发生变更，我们预计这为公司一季度贡献了约0.7亿元左右的利润。

　　我们预计日元贬值对公司全年业绩拉动约为13.8亿元公司的零部件进口主要通过一汽集团进出口公司，我们从过去三年公司的关联交易金额数据推断，公司单车进口零部件的成本约为4万元，在全年日元平均贬值幅度为15%的假设下，我们预计单车成本下降约为6000元，我们对于公司全年销量的预测依然维持在23万辆，因此我们估算日元贬值对公司全年税前业绩贡献约为13.8亿元。

　　相应调整2012~2014年盈利预测公司4月11日也发布了2012年业绩快报，预计12年亏损7.5亿元，与我们此前预测的亏损7.2亿基本相符。考虑到日元贬值带来的成本下降，以及公司修改固定资产折旧政策带来的约2.87亿元的利润贡献，我们将公司13年净利润预测由7800万上调至12.2亿元，同时将公司14年盈利预测由3亿上调至14亿元。

　　估值：评级由“中性”上调为“买入”，目标价从8.6元上调至9.3元我们的目标价对应公司2013EPE约为12x，与行业平均水平持平。目标价的推导是基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC为9.2%)。