达实智能：智能建筑新贵买入评级
2013-04-01类别：公司研究机构：东方证券研究员：郑恺郑青
投资要点节能市场空间巨大，公司符合“大市场，小公司”投资思路。根据美国发展经验，节能市场中建筑节能占比将达到70%，国内目前仍是工业与建筑节能平分天下，按照存量400亿平米的建筑面积，我们预期5%可能建筑节能改造，也有近2000亿的存量空间，而按照十二五建筑节能专项规划，十二五期间约束性指标带来的每年的市场容量有102～126亿元，目前我们预计公司节能项目规模不到1个亿，未来发展空间巨大。
EMC盈利模式扩张加速，收购打开异地增长空间。EMC模式不用客户出资，公司安装节能设备完毕后直接与下游进行节能收益分成，且公司采取合理措施，防止了客户违约以及节能效率上合理计量，这2点有别于大部分的工业节能企业。此外，公司上市以来，始终在兼并收购上稳步推进，按业绩承诺估算，2012年收购北京德润和上海联欣分别占到公司当年净利润1%和34%，收购不仅盈利增长加速，也能做到客户共享，打开异地扩张的天花板。
智能建筑处于发展期，轨道交通市场2013年加快增长。建筑智能化的投资约占建筑总投资的5%-10%，我们测算，全国建筑智能化系统每年的投资接近1000亿元，仍符合“大市场，小公司”的投资逻辑；此外，根据住建部公布的数据，十二五规划中的城市轨道交通项目约有4300km，对应2万亿投资，综合监控通常占总投资的1%-1.5%，预计该领域的投资在300亿元左右，每年大概100亿元，2013年起仅深圳市就有5条线路招标，我们预计公司凭借项目经验和本地公司优势，有望在地铁综合监控项目上有所突破。
财务与估值上半年增长加速，下半年看地铁招标，首次给予买入评级，目标价21.70元。
2012年3月起公司收购北京德润和上海联欣，因此今年全年并表将驱动上半年增长加快，下半年地铁招标将逐渐明朗，同时EMC项目仍在加速推广期，我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.37、0.62、0.81元，按照可比公司2013年31倍PE估值，给予10%溢价水平，即35倍PE估值，对应目标价21.70元，首次给予公司买入评级。
风险提示：地铁项目招标项目不达预期；项目人才瓶颈导致业务扩张放慢；小非减持对公司股价压制。
