中国环保机械行业协会最新发布的分析报告称，当前环保装备行业战略机遇期突显，预计2013年全行业增长率将超过25%。
据了解，2012年，在国家政策支持和市场需求双重作用下，环保装备制造业经济运行态势良好，继续保持稳定增长率和利润率。
报告认为，近些年来行业经济运行情况凸显环保装备制造业政策导向性强，抗风险能力强的行业特性。“十八大”将生态文明建设列入未来工作的五个重点之一，预计2013年将有系列支持环保产业发展的政策进入实施阶段，环保装备行业战略机遇期突显，预计全行业增长率将超过25%。
上市公司中，桑德环境(000826,股吧)、碧水源(300070,股吧)、龙净环保(600388,股吧)、天立环保(300156,股吧)、天瑞仪器(300165,股吧)、聚光科技(300203,股吧)、先河环保(300137,股吧)、雪迪龙(002658,股吧)、华宏科技(002645,股吧)、南方泵业(300145,股吧)和南方汇通(000920,股吧)有望受益。
桑德环境：订单充足配股补血
投资要点：
固废工程订单充足，配股补血。目前，公司在建以及签订特许经营权协议BOT项目投资规模合计达到93亿元，预计五年内完成，我们测算2013-2015年固废工程收入分别为18.79、30.17、34.79亿元，复合增速超过44%。2012年末，公司配股融资19亿元，按照工程项目30%自有资金投入、70%依靠银行贷款来测算，预计能够支撑63亿元左右BOT项目建设，基本能够覆盖2013-2015年的BOT项目建设投入。
水务产能利用率有提升，收入结构占比下降。截至2012年底，公司拥有已正式投入运营的自来水厂4个，设计供水能力51.5万立方米/日；污水处理厂10个，设计污水处理能力95万立方米/日，2014年监利、老河口项目投产，能增加5万吨/天产能。
公司水务项目产能利用率仍存在一定提升空间，我们预计2013-2015年，公司自来水供水规模增速维持在5-7%之间，而污水处理规模增速维持在2-4%之间。整体来看，水务运营在公司收入结构占比将趋于下降，由目前的15%左右下降到6%左右，即使自来水、污水处理价格上调，对公司盈利提升不显著。
垃圾处理运营逐步投产。目前公司以BOT模式获得垃圾处理项目总规划处理能力达到11450吨/天，预计2014-2016年公司投运垃圾焚烧处理能力分别为1100吨/天、6950吨/天、7950吨/天，2013-2015年公司投运垃圾填埋处理能力分别为650吨/天、850吨/天、1150吨/天；2013-2015年垃圾处理运营收入分别为1000万、5821、37097万元，营业收入占比预计将提高到7%左右，湘潭静脉园完全投产后，固废运营收入预计将超过10亿元，营收占比达到20%左右。
公司评级：增持。公司作为市政固废领域的龙头公司，独特的全产业链模式将有利于公司在行业发展中占据优势地位，充足的BOT订单能够保障公司未来三年保持40%以上的复合增长，同时，配股的顺利完成能够基本满足公司BOT项目建设投入。预计2012-2015年公司实现每股收益分别为0.56元、1.27元、1.57元，维持“增持”投资评级，合理价格区间应为24.3-28.3元，目前估值无明显提升空间。
风险提示：垃圾焚烧发电项目建设进度滞后。
碧水源：关注合资公司业务拓展增持评级
事件：公司2012年实现营业收入17.69亿元，同比增长73%，归属母公司股东净利润5.6亿元，同比增长63%，基本每股收益1.02元。分红预案为10股派0.6元(含税)转增6股。公司预计2013年1季度净利润同比增长20%~40%。
投资要点:业绩符合预期，实力再得验证。公司综合毛利率由于给排水业务占比的提升，下降4.68%个点，但是核心业务污水整体解决方案只下调了1.11%。公司在保持业务快速增长的同时，能够保持核心业务-污水整体解决方案的毛利率相对稳定，说明公司的技术优势仍然存在，碧水源(300070,股吧)模式竞争力尚未衰减。
应收账款增加较快。2012年宏观经济调控对公司的主要客户地方政府的支付进度产生了较大的影响，公司应收账款占营业收入比从2011年27.52%上升至36.73%，同时由于BT项目投入，公司的长期应收款增加118%至9.86亿元，公司的经营性现金流同比下降3.08%，出现了2008年以来的首次恶化。年末账上现金有19个亿，此外公司拟非公开发行12亿元债券已经获得证监会批准，我们认为充裕的在手现金和融资能力在2013年能够支撑碧水源模式的扩张，并能够支持公司BT业务的进一步拓展。
13年看地方合资公司的业务拓展。受益于北京地区的再生水厂加速建设，2012年北京地区收入增长较快，同比增长101.72%，外埠增长47.31%，北京排水集团和北京城建(600266,股吧)都是公司的前五大客户，合计贡献收入22.2%。北京水务局计划2013年水务建设投资180亿元，同比增长约20%。我们认为随着2013年各地的污水处理厂的提标升级改造与扩容工作的逐步展开，各地合资公司的收入增长将超过北京，成为公司业务增长的主要引擎。
财务与估值:下调盈利预测，下调评级至增持。出于对污水处理市场竞争形势加剧，以及公司现金流回笼放缓的考虑，我们下调了公司各项业务的增长速度和盈利能力假设，调整公司2013-2015年盈利预测至1.50、1.95、2.37(原预测为1.53、1.98、2.38)。可比公司2013年平均市盈率31倍，给予公司10%的溢价，按照2013年35XPE，对应目标价52.50元。目前的股价基本反映了我们的预期，下调评级至增持。
风险因素:市场竞争加剧，项目拓展不达预期；地方财政恶化导致应收款延期问题。
龙净环保：PM2.5催生颗粒物治理新政除尘龙头显著受益
本报告导读：
《环境空气细颗粒物污染防治技术政策》新政首推除尘技术，公司作为除尘领域的绝对龙头将显著受益于PM2.5催生的颗粒物治理机遇，上调目标价至38元，维持增持。
投资要点：
与前不同的观点:1月23我们的研究报告《“主题投资+高分红率预期”将触发估值修复》的基本逻辑是：在“市场空间倍增+政策加码预期”叠加的主题投资背景下，高弹性高成长的股票已率先启动，低估值的龙净环保(600388,股吧)具有多因素触发的补涨诉求，属于“便宜股”的投资机会，但由于未来利润增长幅度较低，公司估值相对行业估值依然折价。
近期我们的观点有所加强。2月19日出台的《环境空气细颗粒物污染防治技术政策》特别提出建议火电厂等工业污染源“采用高效除尘、湿法除尘技术”，龙净环保在火电除尘领域市场占有率三分之一以上，大型机组占比50%以上，稳居行业龙头。我们认为公司将显著受益于PM2.5催生的颗粒物治理机遇，主营业务重回较高增长，估值继续修复。
公司参与大气行业多项标准的制定，具备多工业源(火电、水泥、钢铁等)、多污染物(粉尘、二氧化硫、氮氧化物等)协同处理的能力，符合我国大气治理“区域联防联控、多污染物协同治理”的方向，亦构筑公司的竞争优势。
盈利预测：上调14年盈利预测。预计公司12-14年EPS为1.30/1.55/1.78元。我们认为PM2.5的危害将催生大气治理的机遇，长期危害将催生长期机遇。13年看好脱硝市场倍增的投资机会，而具备多污染源协同控制的公司将在大气治理的持久战中长期受益。上调目标价至38元，对应12-14年PE为29/24/21，继续给予增持评级。
