西山煤电(000983,股吧):四季度成本费用集中计提,业绩低于预期
类别：公司研究机构：申银万国证券股份有限公司研究员：刘晓宁日期：2013-03-22
公司12年每股收益0.575元/股,同比下滑35.7%,低于申万预测0.66元/股。其中12Q1~Q4EPS为0.32、0.20、0.08和-0.03元/股(四季度单季环比下降140.9%,同比下降134.3%)。公司12年累计完成商品煤销量2544万吨,同比增长19.31,其中洗精煤销量1276万吨,同比增长6.5%;4季度商品煤销量721万吨,环比下降2.4%,洗精煤销量356万吨,环比增长24.0%。公司12年实现营业收入312.29亿元,同比增长2.8%,实现归属上市公司净利润18.1亿元,同比下滑35.7%。
四季度受益于销售结构的优化,公司综合煤价环比三季度小幅回升5.2%,达620元/吨左右。四季度随着钢铁行业需求的回暖,公司相应提高了肥精煤、瘦精煤和气精煤的销售比例,分别由11.1%、7.6%和8.0%提升至12.9%、10.2%和15.3%;相应洗混煤销售比例由57.0%下降至45.6%。四季度虽冶金煤价格有所回升,但由于价格是在7、8月份加速下跌,4季度公司冶金煤均价环比三季度仍小幅度下降;而洗混煤价格则环比上升8.0%。因此,受益销售结构优化,四季度综合煤价为620元/吨,环比上涨5.2%。12年全年均价为705元/吨,同比下降12.8%(Q1~Q4均价849、833、589、610元/吨)。
但公司4季度成本费用的集中计提,使得公司四季度业绩低于预期,并出现亏损。虽12Q4收入环比上升5.8%,四季度公司计提成本62.7亿,环比增长8.6亿,增幅16.1%,使得毛利率下滑7.0个百分点至21.5%。同时,四季度管理费用环比上升2.0亿至9.2亿元,增幅28.3%。
下调公司13年业绩至0.41元/股(原先0.53),13年估值28.9倍,不具备估值优势。13年业绩下调主要原因在于我们略微下调了13年产量假设,同时小幅提高了成本假设。未来公司业绩增长主要来自于兴县和整合矿,短期估值不具吸引力,维持增持评级不变。
