阳泉煤业(600348,股吧):估值较低,资产注入空间较大
类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：沈涛,安鹏日期：2013-03-20
公司4季度业绩环比上涨96%,同比增长17%
公司12年实现净利润22.9亿元,折合每股收益0.95元,同比下滑19%。4季度每股收益0.26元,环比上涨96%,同比增长17%。
预计4季度业绩改善,源于税费环比下降
由于公司此前几年的原煤产量口径,实际上为商品煤产量。根据政府规定,公司需缴纳的税费主要为8项,约合78.7-95.7元/吨。12年2、3季度经济形势较差,影响山西省的税收工作;税务部门加大对往年税费的核查。我们预计公司3季度补缴了部分税费,导致其单季度净利润下降较大。我们认为公司4季度业绩环比大幅改善,主要是由于没有再补缴税费。
预计13年价格同比持平,成本小幅下降
公司喷吹煤和电煤的合同比例80%左右,稳定性较高。根据集团13年签订的合同煤情况,电煤和无烟煤合同与12年持平;1月份喷吹煤1055元/吨,与12年基本持平。此外,公司计划13年吨煤成本同比降15元/吨。
整合矿释放较慢;集团资产注入空间较大
公司内生增长主要来自国阳天泰的整合矿,但整合矿13年较难贡献利润。除上市公司外,集团2011年产量为5848万吨,是上市公司的2倍。集团煤矿资产中具备注入条件的是五矿和寺家庄矿,产能分别为770万吨和600万吨,主要煤种为无烟煤。集团受信达资产等障碍影响短期资产注入并无时间表,不过长期仍值得期待。
12-15年业绩分别为0.95元/股、1.14元/股、1.27元/股。预计公司113年PE仅12倍,低于行业平均15倍。公司估值较低,且资产注入空间较大,我们上调公司评级至买入。
风险提示:开滦整体上市方案的业绩增厚幅度低于预期。
