烽火通信:年报业绩符合预期,未来增长乏力

　　研究机构：广发证券(000776,股吧)分析师：梁旸撰写日期：2014-04-22

　　事件:公司发布2013年度报告业绩符合预期

　　2014年4月19日,公司发布2013年年报,报告期内公司实现营业收入910,944.95万元,同比增长11.32%,实现归属于上市公司股东的净利润51,911.71万元,同比增长4.48%,对应EPS为0.54元。业绩符合预期(我们预计EPS为0.55元)。

　　财务分析:毛利率提升费用率提升

　　公司2013年销售毛利率为27.49%,同比提升了1.02个百分点,主要源于公司产品结构优化,高毛利率产品出货增加。公司期间费用率21.51%,同比也增加了0.86个百分点,主要源于公司管理费用和销售费用方面的人力成本上升。我们认为未来公司将持续维持毛利率提升和期间费用率提升的态势

　　行业投资倾向无线网络公司业务线增长乏力

　　2014年三大电信运营商上市公司的资本开支预算为3855亿元,同比增幅为13.93%。电信和移动的无线投资为1413.88亿元,同比增长36.79%,在固网方面的投资为1010.56亿元,同比下滑了15.08%。公司业务线主要在固网方面,我们认为2014年公司业绩增长面临挑战。

　　公司业绩增长乏力给予公司“持有”评级

　　预计公司2014年-2016年收入为91.65/104.48/114.93亿元,净利润为5.24/6.55/8.15亿元,对应EPS为0.54/0.68/0.84元,对应当前股价的PE为25/20/16倍,给予公司“持有”评级。

　　风险提示

　　行业竞争导致公司盈利水平下滑风险,人力成本上升影响盈利水平。

　　大唐电信：四大业务板块推动公司发展

　　来源：巨灵信息

　　事项

　　近期，研报对公司进行实地调研。

　　主要观点

　　1.公司处于价值洼地，细分业务价值被市场低估。公司的业务早期以通讯网络设备为主，2000年以后由于行业发生变化，公司开始多年出现亏损，并在2005、2006出现巨亏。公司随即进行战略调整，从核心网向用户端转移，2007年后持续盈利。公司目前以国内领先的芯片设计、软件与应用、终端设计和移动互联网为核心竞争力，面向政府、运营商、企业和消费者提供整体解决方案和服务，使公司成为细分行业综合领先的解决方案和服务提供商。研报按照2013年预测的业绩，重点业务(芯片和移动互联网)的市值预估达到115-138亿，目前公司市值才100亿左右。并且公司业务之间是具有强协同效应，公司手机芯片研发能力(联芯科技)，有效的提高公司手机终端的竞争力(优思通信，研报可以看到手机终端厂商自主研发芯片是趋势所在，华为、三星、苹果这些巨头大多是用的自己手机芯片)，未来随着手机出货量的增加，可以通过公司移动互联网的业务进行很好的变现。市场对公司的认知大多处于一个老国企硬件设备厂商的阶段，给公司的业绩估值偏低，随着公司在集成电路设计和移动互联网的业务被挖掘出来，公司的估值将得以修复。

　　2.集成电路设计：大唐微电子和联芯科技前景看好。集成电路行业受国家政策红利推动，未来几年将是高增长的趋势。公司未来集成电路业务将分为三大块：分别是大唐微电子、联芯科技和汽车电子。大唐微电子主要生产智能卡芯片相关的业务，研报看好金融IC卡国产化和移动支付的爆发；联芯科技在国产终端芯片处于行业第一梯队，目前公司在tds的3G市场份额超过30%，公司的4G五模芯片有望明年上市；汽车电子的合资公司的未来发展方向立足于电源管理芯片。前期公司的产品将以销售恩智浦传统业务为主，同时研报预期公司在14年会有芯片新品上市，因此前两三年合资公司的盈利能力基本持平，业绩有望后续爆发

　　3.移动互联网：平台战略和手游齐头并进。

　　公司早期以新华瑞德为平台，从事移动互联网业务的开展；虽然公司目前的产品收入规模相对较低，但是公司几个创新产品市场好评较高。

　　要玩娱乐主要从事网页游戏运营和移动网络游戏的研发及发行业务，属于网页游戏运营商和移动网络游戏研发商及发行商。公司日前公告16.8亿收购要玩娱乐，65%以股份收的，发行了1.02亿股，(10.65元/股)，同时支付现金5.8亿元，其中25%股权增发募集资金4.2亿元，自有资金1.6亿元。要玩娱乐正在从手游的研发商走向发行商，要玩娱乐的业绩预计在2014年并进上市公司。

　　4.公司高资产负债率的结构，促使公司进行资产重组改变自身结构。

　　研报可以看到公司处于一个资产负债率较高的状态，同时由于经营活动的现金流一直处于负的状态，迫使公司需要不断的借债维持运营，进而进一步让公司资产负债率上升。未来公司需要解决这个问题，降低资产负债率，大概率进行持续并购重组优化自身资产结构。

　　综上所述，研报认为公司随着自身资产负债结构发生改变，现金流量逐渐转好，财务费用下滑将带来利润直接的上升，同时公司本身业务处于一个快速上升阶段，研报预测公司2013、2014EPS分别为0.3、0.51，对应的估值为44倍、26倍。首次给予推荐评级。