风险提示

　　竞争加剧导致毛利率下降的风险;技术风险;控制权风险;募集资金投资项目风险。

　　启明星辰：业绩良性增长，费用控制有待改善

　　研究机构：联讯证券日期：2014-4-10

　　事件：

　　公司发布2013年业绩报告，报告期内，实现总收入为9.48亿元，较上年同期增30.31%；归属于母公司所有者的净利润为1.22亿元，较上年同期增66.19%；基本每股收益为0.59元。拟10送4转6派1元。

　　点评：

　　1、业绩符合预期，网御星云并表助业绩跨越式增长

　　网御星云整体并表助力公司安全网关产品和安全检测产品营收高速增长，带动整体收入规模增长远超行业平均水平。净利润增速显著快于收入增速主要缘于：1)增值税退税额大幅增加；2)公司各产品线毛利水平大多呈现稳中有升的态势，整体毛利率上升近3%。但公司全年费用控制逊于研报此前预期，销售费用和管理费用增长均快于收入规模增速，研报认为随着对网御研发与销售部门整合的推进，公司费用控制的成效有望自14年开始逐步显现，这也将成为公司短期业绩增长的核心驱动力之一。

　　2、夯实行业地位，分享网络安全国产化盛宴

　　整合网御星云后，公司顺势切入军队军工和能源、交通等细分市场，进一步巩固了在防火墙(FW)、统一威胁管理(UTM)、入侵检测与防御(IDS/IPS)、安全管理平台(SOC)市场上的龙头地位，同时在安全性审计、安全专业服务方面亦处于市场中的第一集团。随着国家网络安全和信息化领导小组的成立，关键行业应用领域网络设施的国产替代有望提速，政府机关、军队、大型金融、能源、电信企业等仍会成为投资的重点。此外在"民生"领域，数据的集中化处理和移动互联的兴起在为应用安全和移动安全带去挑战的同时，也为行业增长打开了新的市场空间。公司将凭借完善的产品线以及持续的推陈出新在行业的成长中继续领跑。2013年公司推出的新品包括：下一代防火墙(NGFW)、下一代统一威胁管理系统(NGUTM)、天清应用交付(ADC)产品、新一代上网行为管理产品、新一代堡垒机产品等。

　　3、维持"增持"评级

　　研报预计公司2014和2015年每股收益分别为0.79和1.16元，对应市盈率：41倍和28倍，净利润复合增长率超过40%。

　　公司将立足网关、检测和平台三大优势技术，着力布局APT检测、DLP、大数据安全、工控安全、移动互联网安全、云计算和虚拟化安全等新兴领域，并运用资本优势持续提升市场占有率，巩固行业领军地位。研报维持其"增持"评级不变，给予12个月目标价35.6元，对应14年市盈率45倍。

　　4、风险提示：

　　政企部门对网络安全投入逊于预期、回款不利导致坏账攀升。

　　北信源(300352,股吧)：行业地位越发明显用户价值变现值得期待

　　研究机构：国海证券(000750,股吧)日期：2014-4-10

　　事件：

　　公司公告了2014年一季度业绩预告，预计报告期内实现归属于上市公司股东的净利润为24.5万-28.2万元，同比增长30%-50%(去年同期净利润为18.8万元)。

　　点评：行业地位越发明显，用户价值变现值得期待1.一季度业绩占比甚小，但释放积极信号公司的经营业绩具有明显的季节性，收入和净利润的实现主要集中在每年的四季度，2011年-2013年第四季度的净利润占比分别高达81%、78%和78%，因此一季度的业绩对全年的影响甚小。公司2012年一季度收入仅748万元，由于费用季度平分，当期净利润亏损1400万元；2013年开始出现明显好转，一季度实现收入大幅增长至2827万元，净利润实现扭亏；今年一季度公司继续实现净利润同比大幅增长，虽然绝对数值较小，但可以推测收入实现了大幅增长(研报预计主要是去年订单推迟确认而致)，全年来看，业绩增长势头仍然明显。

　　2. "金甲防线"获得政府唯一认证供应商资格，行业地位凸显，圈地价值极大

　　4月8日开始微软全面停止XP服务，政府、军工、重点行业等企业级市场忧虑冲冲，研报了解到，本次政府相关部门进行认证的XP服务产品，北信源属于唯一获得认证资格的供应商，彰显公司在企业级市场的行业地位和产品优势。

　　根据媒体报道，公司"金甲防线"上周下载量徒增5倍，企业版下载量增长近10倍。研报认为XP续航服务是公司非常重要的机遇，因为公司目前的重点仍是圈地，虽然在政府、军工、能源等重要领域的总部层面市场份额高达70%，但是具体到各个分支机构的终端市场上，公司占比仅20%左右，本次受益于"金甲防线"产品，公司有望在终端数量上提升一个台阶。假设仅政府、军工和能源领域实现终端市场全覆盖，公司未来一到两年有望实现覆盖终端数从目前的2000万上升至4000万左右。圈地后的交叉营销是公司收入的主要来源，圈地加速后，势必带来业绩的更高速增长，价值极大。

　　3.企业级市场最具互联网基因和优势的公司，用户资源价值较大，维持买入评级

　　计算机板块今年一个明显的主题就是"触网"，这也是整个行业的大势所趋，云计算、互联网、平台化等是行业发展的方向。互联网的核心是用户，而相比个人消费市场，企业级市场的互联网业务门槛更高，如资质门槛、业解决方案门槛、成功案例门槛等等，北信源从早期的个人杀毒软件市场转战企业级市场，早早具备互联网运营的基因和经验，从公司的战略规划来看，互联网和个人市场也是其重要的发展方向，研报认为，在企业级市场上，能够拥有2000万高粘性用户的企业很稀缺，该用户数量即使放到个人市场上价值也非常大。随着金甲防线和其他新产品的拓展，公司用户量有望继续获得高速增长，未来用户价值变现非常值得期待。预计2014、2015年的EPS分别为0.82元和1.1元，对应当前股价PE分别为49.2倍和36.5倍。公司的核心竞争力较强，圈地阶段尚能够实现高速增长，未来发力终端交叉营销市场弹性更大，高增长能够看得很远，公司已经覆盖的数千万终端用户未来价值变现值得期待，维持买入评级。

　　4.风险提示费用大幅增长风险；互联网类公司竞争加剧等风。

　　卫士通：内生与外延增长均传来利好

　　研究机构：申银万国日期：2014-4-10

　　3月20日发布卫士通(002268,股吧)深度报告《信息安全全产业链的IT集成商》。公司横向通过行业集成实现成长，纵向通过并购打造信息安全全产业链。

　　2014年南网利好频频。电网是卫士通行业集成的重点行业，南方电网网站4月9日发布《“十二五”科技发展规划》，指出“配网规划、建设和运行的突出问题愈加引起关注”。南方电网计划“在电网安全稳定运行领域，通过开展电网分析与规划技术、电网安全稳定控制技术研究，提升电网安全稳定运行能力”。根据2014年3月《南方电网报》报道，南方电网力争在2014年底实现“6+1”系统上线试运行，初步实现网、省、地、县的业务全覆盖，实现信息系统的纵向贯通，横向协同。卫士通在国家电网和南方电网销售纵向认证加密、电力专用密码机、电能计量密码机和密钥管理系统，2011年年报公告“未来3-5年南网配网建设预计投入20-30亿”。2012-2013年南网信息化投资不温不火，预计2014年起卫士通来自南网配网加密设备的收入是亮点。

　　外延并购再进一步。4月3日公司发布第一次临时股东大会决议公告，审议通过《关于成都卫士通信息产业股份有限公司符合向特定对象非公开发行股份购买资产并募集配套资金条件的议案》，本次并购更进一步。卫士通计划打造从算法、芯片、模块、整机、系统、方案到服务的完整产业链。三十所拥有六块重要业务资产，三零嘉微、三零瑞通和三零盛安的整合发生在2014年，推测其它整合在2015年成为议题。根据2013年11月交易预案，三十所的2011、2012年收入规模分别为卫士通的4倍和5倍。推测公司还有并购中国电科以外网络安全公司的可能。

　　给予“增持”评级。预计2013-2016年收入为4.6、6.3、8.3、10.6亿元，净利润为0.39、0.93、1.13、1.42亿元，每股收益为0.23、0.54、0.65、0.82元。估计拟收购三块资产的2014年净利润合计0.42亿元，尚未并表。给予“增持”评级。