山东矿机(002526)：综采设备短期无起色，后续看航空发动机是否成功

　　事件：公司发布2013年中报，实现营业收入6.67亿元，同比减少20.05%；利润总额0.29亿元，同比下降67.59%；归属于母公司所有者的净利润0.24亿元，同比下降69.23%，低于预期。

　　点评：

　　产品毛利率下降，费用支出刚性导致公司净利润大幅下降。由于煤机行业整体低迷，竞争加剧导致公司产品毛利率下降，其中支护设备毛利率下降6.25%；另外，管理费用支出的刚性，融资成本上升导致财务费用增加等因素，最终导致公司净利润大幅下降69.23%。我们认为，由于煤炭价格大幅下跌，煤矿产能整体过剩将直接导致新建煤矿的大幅减少，对煤机行业的冲击很大，行业景气度短期难以恢复，公司也将受到影响。

　　后续需要关注公司在航空设备领域的进展。公司为了摆脱对煤机行业过渡依赖，投资了小型无人机项目和航空发动机项目，虽然短期难以获得收益，但是前景依然值得期待。

　　盈利预测：鉴于对煤机行业的悲观预期，我们调低公司的盈利预测，预计13-15年每股收益分别为0.10(-37.14%)、0.08(-55.68%)、0.10(-57.74%)元，调低公司评级至“持有”。

　　风险因素：煤炭价格继续下跌；无人机项目、航空发动机项目进展低于预期。