威孚高科:国IV有望14H1执行，未来两年公司利润有望高增长

　　研究机构：瑞银证券撰写日期：2013年11月19日

　　预计重卡行业13年销量超预期，未来2年更新需求支撑行业增长

　　预计13年重卡销量72万(YoY+14%)，明显超市场预期。我们预计14、15年重卡更新需求约为55万和65万，新增需求约为12万，淘汰“黄标车”所致的需求约15万。由此推算未来2年重卡销量增速有望维持10%以上。

　　估计国IV排放标准有望在14年上半年实施

　　据我们调研许多整车和零部件企业均已做好迎接国IV产品升级的准备。国务院公布《大气污染防治计划》中规定14年底在全国范围内供应国IV标准柴油。13年入冬以来北方雾霾天气频发，为国IV的尽快实行起到了推进作用。

　　乐观、悲观情景假设中，威孚利润增速未来2年均将保持较高增长

　　如果国IV14年1月1日执行(乐观情景)，我们估算14、15年高压共轨和SCR业务所贡献净利润为6.2/9.2亿元以及1.25/9.24亿元，公司净利润增速分别为58%和31%；如果国IV14年7月1日执行(悲观情景)，我们估算14、15年高压共轨和SCR业务所贡献净利润为3.9/7.0亿元和0.94/7.51亿元，公司净利润增速分别为31%和38%。

　　估值:上调目标价至36.5元，重申“买入”评级

　　基于13年重卡增速有望实现超预期的14%，油品升级时间超预期，将13-15年EPS从1.07元/1.61/1.99元调整至1.11元/1.54/2.15元。基于瑞银VCAM(WACC8.8%)估值模型通过现金流贴现推导得到新目标价36.5元，对应13年PE32.8x。公司为行业中最为看好的个股之一。