天威视讯(002238,股吧)：格局不改，新业务和省网整合是未来
华泰证券
公司发布2013年中期业绩快报，营业收入4.59亿元，同比增长5.32%，营业利润0.72亿元，同比增长25.57%；归属上市公司股东的净利润为0.75亿元，同比增长25.47%。营业收入符合市场预期，而净利润超出市场预期，主要系公司对成本费用进行了良好的控制。
总用户数缓慢减少，用户结构数字电视增值业务贡献增长：公司数字电视用户数继续小幅减少，2013年拥有终端112.40万个，较2012年减少1.08万个。公司用户结构有所改善，其中高清交互电视用户终端数增加1.08万个，高清交互业务渗透率提升至37.6%，较12年提升一个百分点。我们预计，未来两年高清交互用户数将保持7%左右增速，从而提升整体ARPU值。
有线宽频用户数继续增长：13年上半年有线宽频缴费用户为20.28万户，较12年增加0.95万户；
渗透率为18.04%，较12年底提升一个百分点。公司有线宽带使用CMTS技术，基础网络质量较高，但仍受制于网络出口约束以及资金有限，宽频业务仍处低速发展阶段。
用户规模的扩张和新业务拓展是未来：IPTV以及互联网争抢市场份额的情况下，公司传统数字电视业务难有增长。我们认为公司未来增长动力主要在于拓展新业务带来ARPU值的提升以及省网整合带来的用户数增长。新业务方面，公司虽已拿到IP电话和互联网接入牌照，同时具备较好的网络基础，但目前尚未观察到公司业务创新情况。营销创新方面，公司采取了订购宽带送付费频道的方式进行业务推广，是一个好的开始。目前来看，高清互动业务和有线宽带业务仍是公司新业务的主要看点。
关外资产重组预期：公司拟并购深圳关外天隆网络以及天宝网络，以备考利润预测，2013年和2014年将贡献净利润3800万元，对应EPS为0.22元。
投资建议：上调盈利预测，2013--2015年EPS为0.46元、0.48元和0.52元，对应PE为23.04X、22.49X和20.77X。考虑到重组预期依然存在，维持“增持”评级。
风险提示：省网整合进程不达预期、IPTV侵蚀有线电视市场份额。
