恒泰艾普：外延扩张促业绩高增长增持评级

　　类别：公司研究机构：西南证券(600369,股吧)研究员：刘正

　　事件：公司前三季度实现营业收入3.63亿元，同比增长51.03%；营业利润1.02亿元，同比增长54.26%；归属于上市公司股东的净利润8,051.49万元，同比增长48.70%；折合基本EPS为0.22元。

　　业绩符合预期，并表净利润增厚业绩。新赛浦、西油联合、博达瑞恒自本报告期期初起即纳入合并范围，使得公司营业收入同比增长51.03%。

　　博达瑞恒、西油联合剩余49%股权的过户手续及相关工商变更登记手续已经办理完毕，已成为本公司的全资子公司。两家子公司拟收购的标的根据业绩承诺2013年至2016年需贡献净利润5115、6510、8062、8924.4万元，分别占公司2012年归属于上市股东净利润的39.73%、50.56%、62.62%、69.31%，未来公司业绩仍将受益欲外延扩张。

　　外延扩张与内生成长并重。外延扩张方面，公司通过收购博达瑞恒、新赛浦、西油联合，扩充了石油工程技术服务、测井设备制造及技术服务等业务板块；拟收购的两家孙公司可扩宽油气勘探开发与工程技术板块的业务领域，增强公司在油服务行业的竞争力，公司通过外延扩张扩大业务规模完善产业链布局，优化产品结构。内生成长方面，公司研发的石油开发类地质建模与油藏数模已取得了突破性的进展，EPoffice等新技术新软件将极大地促进公司油藏综合研究业务的发展，形成新的利润增长点。

　　打造国际型综合性油服公司。公司已初步覆盖油气勘探开发、工程技术服务、高端设备与精密仪器仪表、资源享有及服务业务等油服公司基本业务板块，综合实力明显增强。同时公司成立EPTUSA、参股Sparte、Anterra开拓国际业务，全资子公司新赛浦已取得SealandEngineeringandWellServicesAsia-Kish1,623万欧元的测井技术服务合作合同，截至2013年9月30日已确认收入人民币2,193.54万元。海外市场拓展顺利，一步步向国际型综合性油服公司迈进。

　　盈利预测与投资评级：预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.45元、0.71元和0.88元，对应的动态市盈率分别为46倍、30倍和24倍，虽然目前估值较高，但公司战略规划清晰，看好公司未来发展，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：油价大幅下跌影响油企勘探投入；整合失败；竞争加剧导致毛利率下行风险；应收账款减值风险；技术更新风险。