深圳能源：投资收益带动业绩提升，公司价值尚待重估

　　研究机构：招商证券(600999,股吧)分析师：彭全刚，侯鹏

　　上半年实现每股收益0.2408元，基本符合预期。2013年上半年，公司实现主营业务收入53.7亿元，同比下降16.7%，实现利润总额9.7亿元，同比增长9.0%，实现归属于母公司所有者的净利润6.36亿元，同比增长13.6%，折合每股收益为0.2408元，基本符合预期。

　　电量下降减少营业收入，成本降低提升盈利能力。上半年，由于电力需求放缓，同时西电东送增加，冲击广东省电力市场，导致公司销售电量仅完成107亿千瓦时，同比减少15.7%，其中，燃煤电厂和燃机电厂利用小时均下降400小时以上，是公司收入减少的主要原因。另一方面，受益于电煤价格大幅回落，公司营业成本下降18.4%，毛利率提升至18.7%。

　　投资收益大幅增加，带动业绩提升。上半年，由于煤炭价格回落，电力行业盈利能力提升，公司参股的西柏坡、满洲里热电等电厂投资收益增加，同时，公司参股的大鹏气公司、创新投公司分红良好，使得公司确认投资收益为0.99亿元，同比增加1.1亿元，是带动公司业绩增长的主要原因。另外，公司营业外收入争取到的燃气燃油加工费补贴也增加近1亿元，增厚公司业绩。

　　电力需求逐渐回升，环保产业价值突出。上半年，公司发电主业受发电量影响较大，近期，下游工业电力需求逐渐回暖，高温天气也增加了空调负荷，下半年发电量乐观。而在环保板块，公司已经成为深圳最大固废处理企业，目前拥有垃圾处理能力6450吨/日，2015年末将达到12250吨/日，成长迅猛，未来如果分拆上市，将进一步提升公司的估值。

　　价值明显低估，维持“强烈推荐”投资评级：考虑到明年电价下调和燃料成本回落，预计公司13~15年公司EPS分别为0.52、0.57、0.60元，PE在10倍左右，PB小于1，目前公司股价并未反应公司环保产业的发展，以及其持有金融资产价值，我们维持“强烈推荐”的投资评级，目标价7.2元。

　　风险提示：煤炭价格大幅反弹，电量需求持续低迷。