安洁科技：四季度重拾增长买入评级

　　2013-09-25类别：公司研究机构：东方证券研究员：周军

　　[摘要]

　　投资要点二季度iPad与MacBook出货同比负增长致公司盈利显著下滑：我们预计公司当前一半以上的净利润来自于iPad(含iPadmini，下同)与MacBook，而第二季度，iPad与MacBook终端出货量同比分别下滑14%、7%，苹果库存调整又加剧了公司出货下滑，使得公司营收下降27%；同时，由于老款产品元件毛利率下降，使得公司净利润下滑41%。

　　预计三季度iPad与MacBook终端出货继续下滑并给公司带来业绩压力：

　　由于预期新款iPad四季度即将上市，我们预计三季度iPad出货量环比同比都将下滑20%以上；MacBook方面，去年三季度是Retina等新品发布后的出货高峰期，今年三季度同样没有新品效应，预计同比也将下降20%以上。

　　苹果新品备货和新业务的成长贡献业绩增量，预计三季度业绩整体持平、四季度有望重拾增长：iPhone5S/5C首周销量达900万台，比iPhone5增长80%。我们认为在一定程度上反映其需求强劲，而不只是因为本次首发新增中国和日本DOCOMO的影响：大中华区销售额占苹果约15%，日本手机市场出货量仅为北美地区的20%，两者合计或许能够贡献40%的增长，而余下40%的增长则真实反映了5S/5C的需求强劲。我们估计，公司在5S/5C中的单台价值已经由1元提升到2元左右，在iPad中的单台价值也有30%左右的提升。预计苹果将在四季度如期推出新款iPad，供应链备货9月份或已开始，这将为公司三季度业绩贡献一定增量，同时，石墨/玻璃等新业务也有一定成长。整体上，我们预计三季度公司业绩持平，四季度在新款产品出货高峰带动下将有望恢复增长。

　　财务与估值由于公司二季度业绩低于预期，我们下调了盈利预测，预计公司2013-2015年每股收益分别为1.20、1.65、2.28元，采用绝对估值法得出目标价49.44元，对应于2014年30倍pe，维持公司买入评级。

　　风险提示如果苹果公司未能在四季度推出广受欢迎的的iPad产品，或供应链受部件良率和人工短缺影响产能不足，可能会使终端出货量和公司业绩低于预期