龙宇燃油：非调和油业务突飞猛进增持评级

　　2013-04-15类别：公司研究机构：中信建投研究员：梁斌

　　　[摘要]

　　事件4月9日晚，龙宇燃油发布2012年报，公司全年营业收入77.7亿元，同比增加42.8%；营业利润7563万元，归属于上市公司股东的净利润5834万元，同比减少28%，和我们的预期基本相同；实现每股收益0.35元。

　　简评调和油业务疲软，非调和油发展迅猛公司全年燃料油收入77.3亿元，同比增加43%；燃料油总贸易量139万吨，同比上升37%，其中调和油收入下滑，非调和油业务收入大幅上涨抵消了调和油收入下滑。

　　12年受国内外宏观经济不振影响，国内运输业对燃料油需求增长放缓，影响了公司的调和燃料油销售。公司调和油业务收入32.4亿元，同比减少12%，主要在于调和油销售数量同比下滑10%，而实现价格5035元，同比略有下滑。其中，库发调和油收入26.8亿元，同比下滑8%；需求不足对海运影响更加明显，公司水上加油收入5.6亿元，同比下滑27%，销售数量11.5万吨，同比下滑28%。同时，调和油单吨毛利只有193元，同比减少38%；在调和油业务发展受阻时候，公司大力开拓了非调和油业务，贸易量达到74.6万吨，同比增加149%；单吨毛利211元，同比上升45%；12年非调和油的销量，收入、毛利贡献占比均大幅攀升，都超过50%，成为公司重要盈利来源。这块业务包含对地炼供油业务，我们一直看好对地炼供油业务，国内规模庞大的地炼企业，12年加工能力约1.6亿吨，对加工原料的需求有着巨大缺口，预计对地炼供油将成为公司业绩重要增长点之一。

　　兼顾国内外两块资源，期待新加坡公司发挥重要作用公司目前各种燃料油资源均来自国内企业和贸易商，成立新加坡海外公司将协助公司接触海外资源，开拓渠道和客户，助力公司的快速发展。海外燃料油资源丰富，品种选择较多，即可以满足国内地炼的广阔需求；也可为公司未来的保税船供油业务提供资源。

　　宏观经济发展放缓，国内运输业燃料油需求略显疲弱，但保税船供油发展潜力巨大。和最大的税油市场新加坡相比，中国港口外贸吞吐量是其4.5倍，但保税船供油量只有新加坡的1/4，可见保税船供油市场的巨大成长空间。国家近年逐渐放开保税船供油市场，允许民营企业参与其中，公司申请有望获批。拿到保税船供油资格将成为公司燃料油业务将脱胎换骨，前景广阔。