飞马国际：坏账回冲增厚业绩12%谨慎推荐评级
2013-08-16类别：公司研究机构：长江证券研究员：韩轶超张明淇
[摘要]
事件描述飞马国际供应链股份有限公司公告，公司已于2013年8月14日收到法院转来的案件执行款18,647,843.00元。至此，公司和江苏琼花集团有限公司保证合同纠纷一案全部执行完毕。
事件评论资金业务遭遇违约，先期计提2100万坏账。飞马国际于2008年7月与扬州诺亚化学有限公司、扬州琼花新型材料有限公司签订《供应链服务框架协议》，约定由公司为诺亚化学、琼花新型提供货物供应链服务、资金流服务、信息流服务等供应链解决方案服务。根据上述框架协议，原告分别与诺亚化学、琼花新型签订了数份《购销合同》，确定了指定供应商、采购货物的品种、规格型号、数量、价格、违约责任等具体内容，并依照约定逐次履行。由于后期合同后期执行遭遇违约，公司对琼花集团提起诉讼追回账款。在2011年度报告中，该笔账款已经被公司按账载应收诺亚化学及琼花新型的款项21,804,875.16元全额计提了坏账准备。
坏账全部收回，回冲增加公司当期净利1000万。该案件被深圳市福田区人民法院对此出具了《民事调解书》，判定江苏琼花集团有限公司应支付公司款项合计28,750,496.18元。并于2012年12月10日收到法院转来本案件执行款10,000,000.00元。今年，公司于2013年8月14日收到法院转来的案件执行款18,647,843.00元。至此，本案全部执行完毕，预计2013年度将增加公司净利润1,083万元。
税务优惠和坏账回冲为今年业绩保底，谨慎推荐。从公司中期报告拆分来看，公司中期业绩同比增长贡献主要来自于税收优惠+政府补助。以上两项合计贡献1400万左右的业绩增量，而13年中期较12年中期公司同比净利润净增加仅1000万元。因此，我们认为公司主体业务依然处于经济周期底部，尚未走出低迷，但是加上政府补贴以及税收优惠等行为，包括本次的坏账回冲，使得公司13年的业绩绝对额获得了相当程度的保底收益能力。加上本期坏账回冲，我们预计公司13-15年EPS分别为：0.26，0.30和0.38元，对应EPS为23，20和16倍，鉴于业绩保底部分的不可持续性，维持谨慎推荐。
