丰乐种业：业绩超预期推荐评级

　　2013-04-23类别：公司研究机构：长江证券研究员：陈志坚

　　　[摘要]

　　事件描述丰乐种业发布2012年度报告，公司实现营业收入18.43亿元，同比增长13.80%；综合毛利率19.66%，同比回落0.82个百分点；期间费用率14.88%，同比减少0.75个百分点；归属于母公司所有者净利润6840.32万元，同比增长24.91%，扣非后净利润同比增长39.49%；全年EPS0.23元，四季度单季EPS0.18元。

　　2013年一季报：营收3.40亿元，同比增长10.05%，净利润1467.16万元，同比回落25.74%，EPS0.05元。

　　事件评论年报靓丽，各项业务转好。2012年公司营业收入为18.43亿元，同比增长13.80%，其中种业收入和香料业务收入分别同比增长14.22%和22.95%，是收入增长的重要驱动因素。种子业务中，水稻和棉花收入利润双增长，玉米种子业务同比基本持平。我们判断，公司水稻品种推广仍以丰两优系列为主，其中丰两优香1号和丰两优1号是主要推广品种。

　　2012年公司与其他机构合作发开的水稻新品种“内5优H25”通过国审，预计逐渐展开销售。公司种子业务的研发能力国内领先，是公司长期发展的核心竞争力。在行业低迷期，公司能够保持平稳增长，超出市场预期。

　　农化业务经营好转，毛利率同比有显著回升。主要经营主体丰乐农化2012年营业收入5.82亿元，同比增长9.71%，净利润为101.84万元，而2011年净利润为-398.55万元，同比大幅扭亏。香料业务毛利率有所回升，净利润小幅下滑。丰乐香料2012年实现营收5.40亿元，同比增长23.01%，净利润2511.24万元，同比回落1.52%。

　　四季度大幅增长，一季度小幅回落。我们认为公司年报和一季报总体而言是超出市场预期的，由于香料和农化业务利润变化较小，公司整体净利润的变动主要来自种业经营。2012Q4～2013Q1销售季公司净利润加总为6866.58万元，同比上一销售季增长45.27%，预计远超行业可比公司业绩增速。

　　盈利预测：基于公司农化业务和香料业务的经营好转，以及对于种业经营周期的判断，我们认为公司2013～2015年EPS分别为：0.31元、0.49元和0.64元，对应当前PE为31x、20x和15x，上调至推荐评级。