中百集团：跨区域扩张势在必行强烈推荐评级

　　2013-10-13类别：公司研究机构：长江证券研究员：童兰

　　　[摘要]

　　报告要点物流建设将有效支撑公司外延扩张与内生盈利能力双提升我们看好物流配送中心将带动中百集团(000759,股吧)进入外延扩张与内生盈利双提升轨道的逻辑在于：第一，类比沃尔玛跨区域扩张路径，我们认为物流配送体系建设是沃尔玛初期门店扩张与毛利率提升的主要原因；第二，中百跨区域经营的主要障碍是区域供应商壁垒，配送中心可打破渠道区域分割，降低对异地供应商的依赖度；第三，中百提升毛利的重要途径是加大直采占比，配送中心可有效支撑直采商品的仓储及运输，提升采购议价力。

　　外延门店拓展依托物流配送的支撑打开扩张空间湖北省：配送中心打开中部以西区域的外延空间，未来中百仓储省内市场空间仍有望翻倍；重庆市：门店转型定位契合重庆地理环境以及超市竞争格局，未来3年重庆门店上升空间约200家；中部五省：中百物流建设将商品的采购运输、门店分布格局重新定位，未来门店扩张将以配送中心为圆心展开。

　　内生盈利能力提升将助于消化人工及租金费用上涨压力物流配送中心有效支撑直采业务的稳步发展；公司直采业务收入占比未来有望提升至20-25%，高毛利直采商品占比的提升将显著改善公司综合毛利水平。在合理假定下，预计未来3年超市业务毛利率将提升1-2个百分点。

　　盈利预测及投资建议我们预计2013-2015年EPS为0.26、0.34和0.47元，13年超市门店有望突破千家，营收超过160亿元，目前市值为45亿，PS仅为0.28倍；公司物流配送中心规划面积近30万平米；我们认为公司价值被低估，给予强烈推荐。催化因素：较高的渠道价值有望逐渐被市场发掘。