昆明制药(600422):环保核查事项无碍公司发展

　　事件:近日,中国环境报等媒体发布了《环境保护部通报今年环保专项行动有关情况——公布督查中发现的环境违法企业名单》的报道,其中昆明制药(600422,股吧)被列入2013环保专项行动督查发现的违法企业名单中。10月16日,昆明制药发布关于环保核查事项的说明公告:2013年7月8日,国家环境保护部在省市环保部门的陪同下对昆明制药环境保护工作进行现场检查,检查中对公司污水站污泥、活性炭堆场没有防渗漏,露天堆放的问题提出了完善建议,公司已制定整改方案,并于2013年7月23日完成了整改。上述环保督查事项不会对公司生产经营产生持续的影响,目前公司生产经营情况正常。公司将严格落实环保要求,把公司的可持续发展与环境保护结合起来,促进企业的可持续发展。

　　点评:根据公司的公告,我们判断环保核查事项已经完成整改,无碍公司发展。

　　从我们对终端和渠道的跟踪,三季度处方药的增速整体受行业性反商业贿赂影响,我们预计公司主导产品血塞通冻干粉针的渠道库存将在4季度恢复正常。未来一年,我们判断以下因素可能催化公司股价的表现:

　　一、三七降价:2012年公司采购三七剪口的价格是684元/公斤,目前三七剪口的价格是大约400元/公斤,随着11月三七产新季到来,三七价格可能进一步下跌,将直接降低公司明年的生产成本。我们测算三七价格每100元/公斤的变动,对200mg每支血栓通冻干粉针的成本影响是0.2元。公司的血塞通口服剂型和注射剂今年的三七消耗量估计在300多吨,三七价格如果下降100元每吨,公司的净利润可能增加2千多万元。

　　二、潜力品种医保扩大的预期:公司口服剂型的类独家品种血塞通软胶囊(16个省地方医保乙类,按出厂价计年销售规模约1亿元),独家品种灯银脑通胶囊(5个省地方医保乙类,按出厂价计年销售规模约1千万元),如果能在2014年进入国家医保目录或者进入更多省的地方医保,将加速成长为大品种。

　　中长期推荐逻辑:继续看好昆明制药在大治疗领域拥有高壁垒品种,营销改善和激励到位推动业绩增长。络泰?血塞通冻干粉针,面向心脑血管疾病大治疗领域,分享三七总皂苷冻干针剂的高景气,直接竞争对手只有珍宝岛的血塞通冻干粉针和中恒集团(600252,股吧)的血栓通冻干粉针;天眩清?天麻素注射液是天麻素注射液中唯一的优质优价品种,天麻素注射液是神经系统中成药销售第一的品种,神经系统用药在用药结构中占比上升;昆明制药及子公司拥有超过20个独家或中药保护品种,产品资源有待进一步挖掘和培育。

　　投资建议:看好主导产品络泰?血塞通冻干粉针、天眩清?天麻素注射液的成长空间,公司口服剂型独家/类独家品种的潜力,公司营销能力的持续加强,维持“买入”评级。考虑三季度处方药行业性的增速压制,我们小幅向下修正盈利预测,预计2013-2015年摊薄后EPS分别为0.72、0.95、1.24(前次:0.76、0.99、1.30元),目标价区间33.44-34.37元。齐鲁证券