神火股份(000933,股吧)：新疆项目露曙光买入评级
2013-08-06类别：公司研究机构：海通证券研究员：朱洪波
[摘要]
中报营业收入136.08亿元，YOY下降8.1%；毛利率8.4%，YOY下降2.9个点；归属母公司净利2.21亿元，YOY下降57.9%，EPS0.12元。
1.氧化铝和电解铝严重拖累公司最大的一块电解铝资产(52万吨)在神火股份自身之中，根据母公司报表，母公司(即神火股份自身)净利1.38亿元，剔除掉投资收益0.64亿元和营业外收入0.8亿元，粗略计算，母公司自己盈亏基本平衡，而母公司本身资产还包括永城4对矿井，它们盈利基本被电解铝亏损所抵消。从已经停产的子公司沁澳铝业看，其拥有14万吨产能，1H2013年亏损接近4295万元。
从事氧化铝生产的子公司河南有色，上半年亏损5847万元，从事铝材加工阳光铝材和神火铝材总计亏损3300多万元。
2.煤炭价格大幅下跌，2013年毛利率同比下挫16个点因煤炭价格在2012年下半年开始大幅下挫，2013年上半年吨煤平均销售价格下滑到688元左右，相比去年同期892元/吨,下降204元。1H2013毛利率33.8%。伴随而来的是2013年上半年利润的显著下滑，煤炭利润同比减少7.62亿元。
以泉店煤矿为例，2012全年净利3.5亿元，1H2012年2.8亿元，2H2012年净利仅为7000万元，1H2013年5576万元。
梁北煤矿1H2012年净利6415万元，2012年全年净利4451万元，下半年亏损2000万元，其中梁北矿在2012年因采矿证过期，停产一段时间，1H2013年2092万元。
3.60万机组投产显著电解铝降低成本公司中报提到：“2013年上半年，神火发电600KW机组供电平均价格为0.4680元/度(不含税)，与去年同期的电价0.5473元/度(不含税)相比，降低电力成本0.0793元/度。按公司目前的吨铝综合电耗13667度电计算，每吨电解铝成本降低1083.79元。由于受电网调度协议制约(总体发电负荷按600MW控制)，2013年上半年600MW机组累计供电16.56亿度，为电解铝节约成本1.31亿元。受煤炭价格下降等因素影响，2013年3月份以后，神火发电600KW机组的供电价格调整为0.4274元/度，按公司目前的吨铝综合电耗13667度电计算，每吨电解铝成本降低1638.67元。公司将逐步降低外购电的比例，在河南省内的电解铝业务实行“以电定铝”等限产措施，争取尽早实现盈亏平衡。”从600MW机组所属的子公司神火电力盈利来看，2013年上半年净利1.33亿元。
4.新疆项目成为新的利润增长点子公司新疆神火在吉木萨尔县从事煤电铝一体化项目，总规划目标建设160万吨/年铝合金项目，配套建设80万吨/年炭素、3000MW装机容量自备电厂，煤炭产能3000万吨。目前神火股份正在建设一期80万吨/年铝合金(6个生产车间)，4X350MW机组项目。
目前正在建设配套炭素厂和电厂，电厂4X350MW机组预计在2013年下半年投产。新疆项目2012年10月份投产13万吨产能(一个车间)，采用外购电力从事生产，但因新疆电网负荷偏小，供应不稳定，制约生产需要关注。因前期投产量较小，缺乏规模效应，预计2013年新疆项目亏损，待火电机组投产后，该项目将开始盈利。
根据中报上市公司的核算：
按两台机组并网+40万吨高精度铝合金测算产品产量：铝合金36万吨，阳极炭块44万吨，总供电量55亿度，自供电量46亿度，转供电9亿度。
主要指标：铝合金综合交流电耗13550度，供电标煤耗326克，石油焦单耗975公斤。
成本效益估算：在铝合金价格为14,400元/吨(含税)，氧化铝价格为3105元/吨(含税)，原煤综合到厂价格为115元/吨(含税，五彩湾矿区与五彩湾矿区外原煤的配比为7：3)的市场情况下，预计综合供电成本0.1802元/度(其中，自发电完全成本为0.1194元/度)，铝合金完全成本为11076元/吨，吨铝单位利润1441元/吨，利润总额51837万元。
按四台机组并网+80万吨高精度铝合金测算产品产量：铝合金78万吨，阳极炭块44万吨，总供电量110亿度，自供电量92亿度，转供电18亿度。
主要指标：铝合金综合交流电耗13550度，供电标煤耗326克，石油焦单耗975公斤。
成本效益估算：在铝合金价格为14400元/吨(含税)，氧化铝价格为3105元/吨(含税)，原煤综合到厂价格为115元/吨(含税，五彩湾矿区与五彩湾矿区外原煤的配比为7：3)的市场情况下，预计综合供电成本0.1719元/度(其中，自发电完全成本为0.1101元/度)，铝合金完全成本为10765元/吨，吨铝单位利润1639元/吨，利润总额128232万元。
考虑到装置运行初期，存在磨合，且可能有种种突发事项影响，可能导致实际盈利低于预期，公司的上述预期可能偏乐观。但新疆项目的成本优势毋庸置疑，这将成为公司新的利润增长点。
