兰花科创(600123,股吧)：关注产能扩张机会增持评级
2013-08-19类别：公司研究机构：齐鲁证券研究员：刘昭亮李超
[摘要]
公司于8月16日公布了2013年中期报告：报告期内，公司实现营业收入30.91亿元，同比下降21.87%；利润总额8.88亿元，同比下降35.13%；净利润6.99亿元，同比下降36.16%；每股收益0.61元，同比下降36.16%；净资产收益率7.09%，同比下降5.95个百分点。其中一、二季度EPS分别为0.37元、0.24元，二季度环比下降35.14%。业绩下降的主要原因是煤炭价格和尿素价格双降。
无烟煤价格风险已大幅释放，尿素价格下跌对公司业绩影响较大。2013年上半年原煤产量317.66万吨，同比增长7.54%；原煤销量309.2万吨，同比增长3.62%；吨煤成本上升16.83元至258.67元/吨，煤炭销售均价下跌193.45元至727.74元；吨煤毛利率下降11.57个百分点至59.22%。公司以无烟煤为主，无烟煤价格下跌导致公司煤炭销售均价大幅下跌21%。另外，上半年尿素销量65.31万吨，同比下降12.15%；平均售价2062.68元/吨，同比下降6.32%；毛利率增加1.42个百分点至7.82%。因原料煤和燃料煤价格大幅下降，尿素平均成本下降210.45至1700.99元/吨，使尿素毛利率水平上升。由于尿素用煤基本自供，尿素价格的持续下跌对公司下半年业绩影响较大，短期煤价将支撑尿素价格企稳。
公司整合煤炭产能陆续释放，产能扩张潜力突出。目前，公司本部主力矿井产量稳定，随着技改及扩建矿的逐步完成，公司产能将陆续释放。未来三年内整合煤矿和新建玉溪矿将陆续释放产能600余万吨，新增产能相当于再造一个兰花科创，我们看好公司产能低基数下的成长空间所带来的业绩恢复性增长。
我们预测公司2013年~2014年归属于母公司的净利润为10.80亿元和11.46亿元，对应EPS分别为1.06元和1.12元，按照目前的股价对应12倍PE。我们认为目前的股价已经较为充分的反映了公司的业绩下滑，考虑到目前煤炭行业政策预期已经转向，积极因素开始积聚，建议积极关注煤价企稳反弹所带动的的公司估值提升机会，维持公司“增持”评级，目标15.4~16.9元。
