红旗连锁:碎片化时代可享社会溢价稀缺标的
渠道模式决定了便利零售可以享受渠道估值溢价。我们的研究发现,便利零售与“碎片化”趋势存在着内在的契合。基于自身特点,便利零售可以迅速的切入泛O2O领域。而在商品经营之外,多样便利服务强化了便利店连锁的社会职能和不可替代性,具有与电商平台相类似的聚客效果,进一步深化了在碎片化时代下便利零售渠道的价值。这些发现解释了困扰市场许久的两个问题:(1)相对传统零售渠道而言,便利零售估值溢价由何而来?(2)商品经营能力存在较大差距,外资便利店能拿来作为国内公司的比价依据吗?我们认为,便利零售的渠道模式决定了便利零售可以享受渠道价值的估值溢价(我们称之为“社会溢价”)；而对于国内便利店连锁而言,如若能够提供适销的商品和店内服务,同时拥有成熟的门店网络、运营经验和品牌,即使在商品经营上暂时存在差距,内资便利店仍可以享受市场对其渠道价值的青睐。
成熟门店网络和丰富便民服务是公司的竞争优势。公司已在成都主城区实现了蜂窝式门店布局,未来将继续重点对主城区门店网络进行加密,同时针对郊区县为主的周边市场进行稳健的渠道下沉。公司顺应商圈需求,进行适度的业态拓展(24小时店和中大型店等),取得了良好效益。与此同时,丰富的便民增值服务有效地增强了公司门店的聚客能力,为公司铸就了竞争的护城河。预计2013年公司将实现36亿营业额(流水),每天吸引10万人次有效客流。在此基础上,基于成形的自助终端网络以及自主IT开发能力,公司将有条件将便民服务向媒体化和泛O2O等领域进行延伸。
维持“增持”评级,市值仍有提升空间。预计2013~2015年EPS分别为0.9/1.02/1.17元(以目前股本计算,此前为0.97/1.09/1.22元)。目前公司股价对应2013年动态PE约为19倍,动态PS为0.77倍。考虑到公司便民服务增长迅速(具有类似电商平台的聚客属性)和存在向媒体化和泛O2O进行延伸的条件与趋势,可享受较高估值(2013年36亿流水,约1500万净利润贡献),因此公司市值仍有提升空间。此外,公司目前正处于业绩增长的低点,随着业绩增速的回升,将有望进一步带动市场情绪。综合上述判断,维持公司“增持”评级。鉴于短期上涨过急,建议回调后介入。
风险提示:1、成都消费市场剧烈恶化;2、大小非减持。 (华泰证券(601688,股吧))
