恒宝股份：中报符合预期维持全年业绩逐季向上的判断
上半年各项业务实现快速增长，存货快速增长值得关注
公司2013年上半年各项主要业务取得快速的发展：金融IC卡累计确认收入1687.73万张，同比增长938.20%，金融IC卡已经进入各银行批量发卡阶段，对公司整个业绩提升较快，上半年公司新增入围多家银行；社保卡累计确认收入811.93万张，同比增长121.32%；安全产品USBKEY累计确认收入195.38万只，同比增长32.76%。公司入围USBKEY资格的银行还只有中国银行、邮储银行和民生银行(600016,股吧)，需要拓展的空间还很大，公司将加大在其它银行的合作与沟通，力争多家银行的总行资格入围。同时，因USBKEY收入确认集中在下半年，我们对该项业务全年翻倍增长持乐观态度。
报告期内，公司存货为3.26亿元，比年初增加近1亿元。我们认为公司存货的增加为公司业务发展顺利的好势头。主要理由为：公司主要产品为IC卡，为客户定制产品，真正意义上的库存较少，一般为客户下订单之后生产，随后就发货。因此，公司的存货有一部分为已经向客户发货，但是没有确认收入。同时，因为公司的客户主要为银行、运营商等优质大客户，一般不会出现坏账的情况。
维持“买入”评级，重点推荐
公司四大核心竞争优势奠定了在国内卡类企业中的行业龙头地位： (1)市场能力业内领先，在2013年和2014年爆发的金融IC卡份额有望成为前两名，2014年爆发的移动支付卡份额也有望在前几名(目前在电信、联通份额第一)，成为分享行业爆发性增长的最主要受益者； (2)研发实力位于国内前三； (3)产业链完整、产品线丰富，生产管理控制好，成本控制优势明显；(4)民营企业机制灵活、决策效率高。
公司上半年毛利率高于我们对全年预测近4个百分点，为后续金融IC卡价格下降预留了较大安全空间。我们谨慎预测公司2013-15年EPS分别为0.45元、0.61元和0.78元，其中2013年业绩同比增长57%，继续维持公司“买入”评级，6个月目标价18元，目标市盈率40倍，重点推荐。
