光明乳业：华丽转身迎来双拐点
预计乳制品行业于2013-17增长CAGR达12%:2012年中国人均液态乳消费量仅为消费习惯相近的日本、韩国的三成;未来人均收入提升及城镇化将继续带动行业销量增长及产品升级,Euromonitor预估中国乳制品行业仍可在2013-17E维持12%的CAGR。
行业竞争生态优化:虽中国液态乳行业竞争格局较理想(CR3高达62%),但龙头间的非理性竞争推高了行业的营销费用率,然而,随着中粮全面入主蒙牛以及伊利管理层在行权后利益与上市公司高度一致,行业的竞争将回归理性,企业盈利能力将逐步回升。
政策促行业整合:光明作为市场排名前三的国企乳业,将受益于国家推动乳业整合的政策。
借力高端产品华丽转身:乳制品行业高端化趋势明显,光明坐拥国内消费市场制高点上海及强大的产品研发能力,有望引领国内乳业高端市场。预计莫斯利安仍将延续高成长,而鲜奶、酸奶低温产品将重拾增长,高端奶粉培尔贝瑞有望成为下一个爆发点。高端产品的放量增长将显著提升整体毛利率,带动盈利高速增长,预计净利2012-15E净利符合增长57%。
乳制品行业现有多项积极因素发酵:竞争生态优化、政策促整合、产品高端化趋势,行业盈利能力有望迎来拐点。光明作为国企乳业龙头之一,将充分享有行业及政策红利;同时公司有望借助其高端产品的运作力,有望成为未来国内乳制品高端品牌引领者。目前借助莫斯利安的热销,公司有望打开全国销售网络,同时也打开了光明的增长空间。公司现处于行业和公司发展的双拐点,且业绩弹性非常大,建议逢低坚决介入,长期持有。
我们给予公司未来6-12个月21.00元目标价位,相当于29x2014PE和35x12个月前向EPS。
食品安全事件：竞争对手及时推出有效竞品(针对莫斯利安)；原奶价格大幅上涨。(国金证券(600109,股吧))
