泰格医药：维持快速增长
泰格医药(300347,股吧)(300347.CH/人民币56.67,未有评级)发布2013年中期业绩，报告期公司实现销售收入1.66亿元，同比增长36.29%；实现归属于母公司股东净利润4,625.82万元，同比增长43.64%；扣除非经常性损益后实现归属于母公司股东净利润4,585.79万元，同比增长64.35%，业绩增速符合预期，但收入增速低于预期。
分业务来看，公司主要业务增速稳健，SMO(临床现场管理组织)业务更是在低基数基础上实现440.08%的高增长。
公司收入增速回落主要受临床试验技术服务业务收入回落影响，但是壁垒相对较高且毛利率提升的临床试验数据统计服务业务和SMO业务均呈快速增长态势，竞价压力较大的临床试验技术服务、注册申报服务和临床试验现场服务占比相对减小，公司业务模式在持续优化中。同时公司订单质量升级也在延续，一方面外资业务占比不断提升至约80%(国外客户与国内外资客户约各占一半)，外资业务也显现出传统临床三期、四期及注册服务向国际多中心临床方向升级的趋势；另一方面公司业务也由传统的CRO服务项目向附加值更高的临床数据统计业务靠拢。
目前公司在手定单充裕，累计待执行合同金额近3.5亿元，这对于未来业绩2年增长构成有力支撑。报告期中，公司与默沙东关于捷诺维(西格列汀)上市后二型糖尿病临床试验约1.73亿元规模的服务合同目前已完成29.80%，实现收入5,147.97万元，预计剩余订单将在未来1-2年内完成。报告期，公司与美国Vivus公司签署《CRO临床试验服务主体合同》，为已上市减肥药Qsymia对于有既往心脑血管病史的病人心脑血管疾病发病率和死亡率影响开展研究，一期订单金额为72.7万美元，至主体合同生效后5年结束合同，我们预计该项合同将为公司提供可观的服务费，对于未来业绩形成一定支撑。
2006年至2011年，我国CRO行业的市场规模从30亿元增长到140亿元，年均复合增长率为34.44%；其中临床试验CRO的市场规模从17亿元增长到73亿元，年均复合增长率为35%。随着全球范围内医药需求增速的回落与中国针对外资早期临床试验通道酝酿放开，中国市场对于外资药企的吸引力在增加。
对于公司这类：1)管理层行业经验丰富，人脉广阔；2)资质健全，业务专业性与接待能力不断提升；3)拥有显著区位优势且性价比相对较高的企业来说，未来或将获得超过行业复合增速的成长机会；我们预计未来3年公司业绩复合增长率可达40%。订单质量升级、订单量持续增长、人均单产提升(报告期公司人员增长约15.46%至799人)都可以增加公司持续成长的确定性。目前公司股价较高，相当于2013年业绩(0.92元)的62倍市盈率，2014年业绩44倍市盈率，已对公司成长性有所反映，我们建议投资者择时介入。(中银国际)
