红日药业：多点开花持续享受高成长
8月8日,公司公布了2013年半年报,上半年实现营业收入9.41亿元,同比增长103.62%;归属于上市公司股东的净利润1.65亿元,同比增长53.26%,扣非后净利润为1.64亿元,同比增长50.31%;EPS为0.44元,基本符合我们预期。母公司主要为血必净和法舒地尔等产品,营收为6.06亿元,同比增长145.25%,实现净利润0.91亿元,同比增长20.20%。给予公司推荐评级。
一、公司营收同比增速103.62%,主要受血必净全部高开票和康仁堂股权收购的影响;母公司营收高于净利润增速的主要原因是受到血必净全部高开票的影响,在公司完成销售体系整合后,这种因素有可能在下半年逐渐消除,使得母公司利润增速回升;公司产品血必净和配方颗粒尚无天花板。公司产品逐渐摆脱对京津地区的依赖,华北地区的收入占比从2012年中的48%下降到2013年中的40%,华北华东两大市场营收占比从2012年中的72%下降到2013年中的65%,全国市场的铺开使得现在产品放量的同时,也有利于公司未来的普药产品和新药产品上市后的协同效应和快速上量;从产品上看,由于血必净的高开票,对公司的营业收入贡献最高,达到51%,上半年法舒地尔增长较快,贡献营业收入9481万元,同比增长49.27%。
血必净产能释放,不在存在产能瓶颈,目前日夜满产达5000万支以上,2013年销量预计在2000万支以上;其在治疗脓毒症外,开发多科室,广覆盖,像走双鹭药业(002038,股吧)的贝科能、千红药业的怡开和抗生素扩张路线,有利于公司产品的持续增长;下半年特别是四季度是血必净的用药高点,预计下半年母公司净利润增速有望达到30%以上。公司的配方颗粒在北京市场占据了90%的市场份额,并进入了天津、山东、内蒙和福建等地区,由于配方颗粒在未来三年处于行业标准制定中,预计在2015年前不会有竞争对手进入,所以看好配方颗粒在2013-2015年仍有40%以上的复合增长。
二、公司产品法舒地尔和低分子肝素钙增长确定。法舒地尔此前在一些省市的大医院使用受限,目前已经基本解除,全年增长40%以上;低分子肝素的市场总体规模超过20亿,肝素类药品的国产替代步伐开始加快,常山药业(300255,股吧)抢得先机,肝素类成品药加速增长,肝素系列龙头产品赛诺菲的克赛具有很大的销售压力,将有更多的国产低分子肝素抢占克赛的市场,看好公司低分子肝素钙下半年的销售。
三、抗肿瘤新药PTS(4-甲基苯磺酸)是公司成长的又一看点,很有可能在2014年底获批。PTS属于一类新药,其对乳腺癌、皮肤癌、鼻咽癌及支气管肺癌等癌症治疗在I期临床中显示出良好的效果,目前已经进入临床III期。PTS的研发在公司持股12.5%的红日健达康公司手中,公司不排除像控制康仁堂类似的方式取得红日健达康的股权;PTS是钟南山院士领衔开发的国际一类新药,获批的可能性较大。
结论:看好未来三年血必净和配方颗粒的持续增长能力,预测13-15年EPS为1/1.35/1.73元,对应目前40.81元的股价,PE为41/30/24倍,给予推荐评级。(东兴证券)
