东华科技(002140)：订单如期而至中长期业绩有支撑
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订单的签订，符合我们对公司海外业务拓展和污水处理优势的预期：
1)公司在国内磷复肥、尿素及合成氨项目的建设市场中分别拥有65%、30%左右的市场份额，属于传统优势领域。尽管国内化肥产能已经饱和，但是中东、独联体、非洲等发展中地区对传统化工的投资热度较高(如埃塞俄比亚将投资30亿美元三年内新建5个化肥项目、白俄罗斯12年起计划投资110亿英镑兴建化工项目)，而中国的化工技术水平和工程质量已经达到国际水准，因此近几年不断向上述地区输出工程队伍。公司此前已承接了巴基斯坦、突尼斯等重大项目，海外工程经验丰富。此次签订的白俄罗斯60万吨氮磷钾化肥项目，由公司负责从项目管理、设计、采购到试车的全过程，建设期三年，业主隶属当地最大的化肥企业、为项目提供白俄罗斯政府主权担保，部分资金由中国进出口银行提供融资，一定程度上控制了项目风险，预计利润率能达到正常水平。
2)南充污水处理BOT项目以合资公司的形式运作，注册资本1.12亿元，由柏林水务出资70%、公司以自有资金出资30%。项目合作将参照两者之前在合肥王小郢污水处理厂的模式，由柏林水务负责运营管理，公司负责总承包和后续的污水处理和回用服务。该项目对公司业绩的贡献有两方面，一是将签订的EPC合同将带来工程收入和利润(建设期1年)，二是为园区内化工企业每年收取的服务费，自2014年11月商业运行起30年，每年按保底水量计算的初始金额为1500万元，初步论证的项目投资内部收益率9.2%(税前)、投资回收期10.72年。考虑到该项目为工业园区的基础设施建设、收费较为稳定、经营风险小，预计运营后能为公司贡献稳定收益。
国内新型煤化工项目稳步推进，中长期看好招投标启动对公司的机遇：截至目前，已获路条的新型煤化工项目有10个左右，多数处于项目前期阶段，预计大规模招投标要在明年。尽管公司当前业绩跟往年相比有所下滑，但是考虑到在手未结算订单有110亿元，部分项目如贵州黔希乙二醇已通过闭口合同方式锁定项目金额、进展有望加快，并且未来煤化工招投标启动(总投资高达6000-7000亿元)必然对公司有益，因此我们对于公司的新签订单情况和中长期业绩释放持乐观态度，尤其建议关注公司在煤制乙二醇和煤化工污水处理领域的独有竞争力。
投资建议
维持EPS0.86、1.12、1.46元/股。综合考虑近期业绩以及订单公告对股价的影响，参考公司历史PE30倍，给予目标价25.80元/股，下调评级至“增持”。(国金证券)
