皇氏乳业：促进后续发展增持评级
2013-07-16类别：公司研究机构：宏源证券(000562,股吧)研究员：苏青青
[摘要]
事件：公司发布公告，与四川鸿琛建筑工程集团公司联合在四川安岳县设立子公司以建设年产15万吨柠檬产品及乳饮料加工项目，项目公司注册资本1亿元，公司占比51%，将首期投入2亿元，建设期为13至18年。
对此，我们点评如下：
柠檬饮料市场前景好，且当地拥有资源优势，该项目有望成为公司新的利润增长点：我国果菜汁及果菜汁饮料制造行业收入规模超过千亿，且12年有15%的增长，安岳县柠檬产量占全国柠檬的80%以上，公司在安岳投资柠檬加工项目可以利用当地资源优势，打造差异化产品以带动收入增长；此外，公司在四川设厂有望利用当地的招商政策，扩大销售区域，推进渠道建设，从而形成公司新的利润增长点。
政府支持力度大，预计首期项目将于2016年初投产：当地政府同意将按照项目公司所缴土地款安排等额工业发展资金用于项目建设，按照10万/亩的土地价格测算，将为公司节省5000万元的土地费用，此外，当地政府还将积极为公司申请国家研发项目资金及最优惠的投资政策；公司首批100亩项目用地将于2013年底前交付使用，根据项目建设进度，我们预计首期项目将于2016年初左右投产。
来思尔仍将保持快速增长，费用控制有望带来盈利提升：公司深耕广西及云南市场，省内收入增速有望重回20%以上，云南来思尔12年收入增速80%，今年来思尔进军核桃乳领域，依托云南丰富的核桃资源，有望继续保持快速增长；此外，公司从12年下半年开始调整了北上深等一线城市的销售策略，目前上海和北京市场已交由经销商开拓，市场费用的控制有望带来公司盈利能力的提升。
盈利预测及投资建议：由于预计柠檬饮料项目2016年建成，暂不调整盈利预测，预计13-15年公司营业收入分别为9.9亿、12.8亿和16.6亿，YOY分别为31.2%、29.5%和29.6%；净利润分别为0.57亿、0.69亿和0.84亿，YOY为分别45%，20.8%和23.1%；EPS分别为0.265元、0.32元和0.394元，维持“增持”评级。
