立思辰：教育信息化业务有待观察增持评级
2013-06-13类别：公司研究机构：海通证券(600837,股吧)研究员：陈美风蒋科
[摘要]
事件：
立思辰公布股票期权和限制性股票激励计划，拟向激励对象授予权益总计496万份，约占公司股本总额1.9%。股票期权和限制性股票激励各占50%。股票期权行权价格为7.59元，限制性股票授予价格为3.95元。
点评：
行权条件不低。本次激励计划的业绩行权条件为：以2012年扣非净利润为基数，2013-2015年扣非净利润增速分别不低于62%、111%和174%；以2012年营收为基数，2013-2015年营收增速分别不低于15%、30%和45%。从环比角度，2013-2015年扣非净利润增速分别不低于62%、30%和30%。暂不考虑摊薄效应，对应EPS分别不低于0.21元、0.27元和0.36元。
视频相关业务恢复以及并购合众天恒带来恢复性增长。公司从2012年底开始筹备成立文件SBU、友网SBU、视频多媒体SBU以及军工教育SBU，目前已经基本完成了组织架构调整。我们判断公司2013年恢复性增长源于：其一，视频等传统业务的恢复。本期公司成为中兴通信视讯产品全国唯一总代理商，视频相关业务有望恢复性增长；其二，年初收购了合众天恒公司100%股权。合众天恒教育信息化业务并表有望贡献10%以上的净利增速。目前来看，公司最大的看点是教育信息化业务。但该业务能否迅速上规模、成为公司主要利润来源仍需观察。
教育信息化业务值得期待，能否放量尚需观察，维持“增持”评级。我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.24元、0.31元和0.42元。自收购合众天恒之后，公司教育信息化业务能力明显加强。在政府加大教育信息化投入的背景下，公司有望持续受益，但能否迅速转化为公司实质业绩需要一定观察期。考虑到公司目前市值较小，行权条件扣非净利增速较高且教育信息化主题标的相对稀缺，我们认为公司后期股价仍有较大弹性。我们维持“增持”的投资评级，6个月目标价为8.40元，对应约35倍的2013年市盈率。公司股价催化剂包括教育信息化业务取得突破以及可能的外延扩张等。
主要不确定性:2012年有较大政府补贴，而2013年可能会明显下降；2013年所得税返还可能会明显下降；教育信息化业务进展低于预期。
