江淮汽车：轿车电动车后续车型丰富
机构：东方证券研究员：姜雪晴
[摘要]
投资要点
现阶段主要盈利来源的瑞风和轻卡需求稳定。轻卡和MPV行业均处于行业自身恢复性增长期，目前看并未受经济放缓影响，而公司轻卡和瑞风因相继推出中高端车型，在成本下降及产品结构向上双向影响下，预计2季度公司产品毛利率将维持稳定，上半年轻卡和瑞风有望提供业绩增长的保障。
瑞风二代和畅销量稳定。1-4月瑞风销量2万辆，同比增长10.4%，预计5月销量5000辆以上，因产品结构调整，瑞风和畅销量基本上维持月均1000辆水平，比重达到15%以上；和畅比重提升将提高瑞风盈利能力；维持13年瑞风销量6万辆预测，预计14年公司将推出更高端的MPV车型。
预计5月轿车需求将有所恢复，A30上市后销量有望环比增长，轿车产品后续车型丰富。4月受同悦事件影响，轿车销量环比下降35%，其中和悦销量环比下降幅度较大；5月开始，同悦事件影响逐渐淡化，消费者退订现象减少，和悦需求处于回升中，预计5月轿车销量有望环比回升。预计新车A30有望8月上市，新车上市后，预计轿车销量有望大幅环比增长。公司轿车后续产品丰富，包括比现有车型高端或小型轿车，新车型推出及销售规模扩大有利于轿车盈利能力改善。
瑞风S5在车型配置齐全及渠道完善后，下半年有望逐步放量。目前S5仅有2.0T在售，可选择车型较少，且网络渠道不到200家，目前仍处于爬坡期；下半年公司将逐步推出2.0L、天窗版等，预计下半年有望逐步放量，维持13年S5全年销量4万辆判断。
公司纯电动车行驶里程高，预计四代、五代产品有望陆续推出。从公司2010年推出首款电动车以来，已持续推出3代电动车，纯电动轿车累计销量4300辆，行驶里程达到1千万公里；公司已掌控电池管理系统，自制电机，后续爱意为四代、五代及增程式电动车将在14-15年逐步推出，公司电动车也有望受益于新能源汽车产业政策的推出。
财务与估值：我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.74元、0.93元、1.1元，考虑可比公司估值水平及公司业绩成长性，给予13年PE15倍估值，对应目标价11.10元，维持公司增持评级。
风险提示：3.15事件影响新车及其它车型销售；经济下行影响轻卡、瑞风销量；价格竞争影响产品盈利能力。
