加加食品(002650,股吧)：酱油量价齐升茶油志在长远
投资要点
我们有别于市场的观点:
(1)酱油业务高端化带来量价齐升
公司目前的酱油产量不能满足市场需要,缩减普通酱油(老抽)产量,增加淡酱油产量;募投高端酱油项目毛利率将达50%以上,酱油业务将量价齐升。
(2)茶油募投项目将塑造茶油业龙头,利润丰厚
茶油作为我国高端木本植物油,其营养价值优于橄榄油,备受市场推崇,市场空间巨大。公司茶油募投项目达产后将主要定位于中高端茶油,总体毛利率达50%以上,平均售价在12万元/吨以上。我们认为公司茶油业务意在塑造高端品牌并取得良好效益,预期2013年四季度就有产品投放市场,但会缓慢放量,培育高端市场,待市场培育成熟后会继续增加产能,培育成茶油行业龙头和茶油第一品牌。
(3)不断创新使公司引领酱油行业
公司从酱油瓶盖创新做起,进行“浓酱油”、“淡酱油”、生产工艺等等一系列创新,目前在酱油市场率先提出“原浆”、“原酿造”概念,或将引发酱油业革命,公司一直做行业领头羊,获得了良好市场反应和经济效益。
关键假设点:
(1)20万吨酱油募投项目在2013年三季度达产、四季度投放市场。销售顺畅,收购王中王项目酱油在2013年也将贡献少量收入;2014年后都将全面贡献业绩。
(2)收购王中王项目,今年香醋将贡献收入,未来郑州项目贡献收入。
(2)茶油募投项目2013年四季度产品投放市场,有少量产品销售,市场开发符合预期。
投资评级与估值:
预计2013-2015年EPS为0.97、1.34、1.88元,对应PE为16.8、12.2、8.7倍,维持增持评级。
股价表现的催化剂:
高端酱油与茶油业务开展顺利,业绩超预期。
核心假设风险:
酱油市场竞争形势发生重大变化;茶油原料供给困难;茶油品牌塑造不达预期;食品安全风险。
(方正证券(601901,股吧))
