歌尔声学
公司主要从事微型电声元器件、消费类电声产品和背光模组业务,产品包括微型电声元器件(微型麦克风、微型扬声器/受话器)和消费类电声产品(蓝牙耳机、3D眼镜、头戴式耳机)。产品广泛应用于移动通讯设备及其周边产品、笔记本电脑、个人数码产品和汽车电子等领域。
在微型驻极体麦克风领域,公司市场占有率居国内同行业之首,国际同行业第三名;在手机用微型扬声器/受话器领域,公司居国内第二名;在蓝牙耳机领域,公司已成为国内同行业的第一品牌。
申银万国研报表示,随着智能电视的兴起,声音体验的提升将成为重要的发展方向,声学产品在电视成本中的占比将稳步提升,扬声器阵列产品未来空间广阔。而随着智能手表、谷歌眼镜等穿戴式设备的兴起,声音作为主要的人机交互方式,可望持续受益,预计从13年4季度到14年可望实现一定的业绩贡献。公司未来将持续保持高速增长。
湘财证券:歌尔声学高成长将跑赢悲观预期
立足微电声的优秀电子元器件制造商。公司是我国优秀的电子元器件制造商,下游客户囊括苹果、三星、索尼、微软、诺基亚等全球高端客户,核心产品包括以麦克风、扬声器受话器为主的电声器件和以高保真耳机、蓝牙耳机、3D眼镜为主的消费电子配件。除此之外,公司还开拓了摄像头模组等新产品。公司在声学元器件方面具备行业龙头地位。
优质行业+优秀公司造就成长神话。从2005年以来,公司保持高增长,成为我国电子元器件行业成长股标杆。我们认为,公司过去五年的高速增长基于公司核心竞争力和行业背景两个因素。公司自动化设备自制、快速反应能力、规模生产能力(注塑、电镀、装配)和现有技术平台(微电声、短距无线通讯)等核心竞争力保障了公司鸿海式竞争策略的有效执行。而微电声轻资产特性、中国大陆低成本优势和智能终端大发展/单机价值提升提供了高增长的行业基础。
未来几年将保持35%以上年均增长。通过与AAC的比对分析,我们认为公司未来几年将进入收入增长快于利润增长的规模驱动期。但仅依靠传统业务市场增长和在现有客户的占有率提升,公司仍能保持35%以上的年均增速。如果公司未来几年在新客户(如Google)和新业务(如Lens)领域取得突破,则将成为估值提升的催化剂。
苹果订单最悲观预期下,2013年公司仍能实现近40%增长。根据我们针对苹果iPhone出货量对公司2013年业绩影响做敏感性分析结果,苹果iPhone在2013年出货量较预期低20%(即1.24亿部),公司净利润增速将从54.21%下降至39.65%,EPS由1.66元下降至1.51元。这意味着,即使大客户苹果2013年出货量出现最悲观情况,公司业绩仍能实现近40%的增长。苹果订单超市场预期、三星/索尼订单对冲都将有利于公司的估值修复。
估值和投资建议。我们预测公司2013-2015年营业收入分别为120.67、171.94和232.51亿元,实现净利润分别为14.08、19.28和25.97亿元,对应每股盈利分别为1.66、2.27和3.06元,对应2013-2015年市盈率分别为28.30、20.67和15.34倍。公司管理水平明显优于同行业、在智能终端和智能电视产业链布局清晰、核心竞争力明显、竞争策略执行到位,我们认为应给予对应公司2013年EPS35倍估值,目标价58.24元,给予“买入”评级。