众合机电：股票激励草案修订稿出台最看好公司轨交业务发展
2013-01-04类别：公司研究机构：第一创业研究员：郭强
事件：近日，公司发布了公告——第五届董事会第七次会议审议并通过了限制性股票激励计划(草案修订稿)，拟采用限制性股票方式，向公司高级管理人员以及经公司董事会认定的对公司经营业绩和未来发展有直接影响的骨干员工等总计26人激励对象定向发行的A股股票。
点评：
行权价格较低，未来受益空间较大。本次限制性股票的授予价格为每股4.15元，为计划草案首次公告前20个交易日众合机电(000925,股吧)股票均价8.30元的50%，而现有股价在8.8元附近，员工未来受益空间较大，有利于留住公司核心员工在内的经营团队，保持公司长期发展。
行权条件不高，但未来股价要获得较好表现，还是需要公司业绩大幅超预期。公告显示行权条件为：第一次解锁，要求2013年度净利润不低于2600万，且2013年净资产收益率比2011年净资产收益率增长不低于25%；第二次解锁，要求2014年度净利润不低于3100万，且2014年净资产收益率比2011年净资产收益率增长不低于40%，第三次解锁，要求2015年度净利润不低于3750万，且2015年净资产收益率比2011年净资产收益率增长不低于80%。而公司在2011年的净利润为2978万，2012年前三季度净利润为2739万，考虑行权成本(13、14、15、16年按各分摊1100万、850万、372万、70万)，行权条件也不高。但从市场相关股权激励的案例来看，股价要获得较好表现，受激励对象要获得较好收益，都需要业绩和估值来支撑，如果行权条件业绩对应的PE偏高，股价可能也难以有好的表现。
看好轨交业务对公司未来业绩的强大支撑作用。我们最看好的是公司的轨道交通业务，公司是城市轨道交通信号领域的国内龙头，今年以来已经中标杭州地铁2号线一期工程信号系统和AFC等项目，未来数年伴随着我国城市轨道交通建设的大规模展开，公司将充分受益，公司的轨道交通收入占比的持续提高(2012年上半年收入比重已经接近50%)，将逐渐减弱脱硫环保和半导体制造业务目前不景气对公司整体业绩的影响；公司自主研发的6个信号系统子系统及安全平台顺利通过劳氏安全认证，标志着公司自主研发的CBTC系统正式拥有了参与地铁信号系统竞争的通行证，国产化后公司的轨道交通业务毛利率有望大幅提升10个百分点以上，盈利能力进一步增强。
首次关注，暂不予评级。我们谨慎看好公司未来发展，如果脱硫环保和半导体制造业务未来能走出困境，公司整体盈利能力将大幅提升。
风险提示：国家轨道交通建设投资不如预期，公司其他业务复苏不如预期。
