金瑞科技：锰筑基的新能源材料生力军
2012-11-28类别：公司研究机构：国金证券(600109,股吧)研究员：杨诚笑
投资逻辑五矿旗下唯一锰产业与新能源材料平台，定位清晰，发展路径明确。目前金瑞科技已经拥有从碳酸锰矿→电解金属锰→四氧化三锰的锰系列产业链，依据公司实际控制人五矿集团对公司的战略定位和发展规划，公司未来三至五年内，要进一步做大做锰产业链。根据公司规划，将根据发展需要和区域市场的需求，考虑进一步投资新建高纯硫酸锰、高纯醋酸锰等锰盐以及新能源材料。最终目标是打造完整的锰系产业链，争取将锰业务做成公司实际控制人五矿集团的又一个优势产业。
锰矿石资源自给率高，未来提升空间较大。公司已控股白石锡和黄塘坪两个矿山，权益资源储量约350万吨，年产锰矿石12万吨，平均品味约17%左右。本次收购完成后公司锰资源储量达到1100万吨，锰矿石产能34万吨/年。在募投项目顺利投产后公司电解锰业务收入将明显增厚，锰矿自给率大幅提升到70%以上。
金属电解锰景气筑底回升。公司目前是国内排名靠前的金属电解锰供应商，现有电解锰产能3万吨。金丰锰业年产3万吨电解锰技改扩建项目前已于2012年8月开始试生产，预计2013-2014将逐步完全达产，届时公司电解锰产能将达到6万吨,有效地提升公司电解锰市场份额与行业地位。另外，下游行业尤其是钢铁行业回暖将助推电解锰盈利逐步回升。
新能源电池材料蓄势待发。作为国内最早研究氢氧化镍材料的企业，公司产学研结合优势明显。目前氢氧化镍产能4000吨，产品结构较全，盈利能力稳定，后期将继续扩大；锂电池正极材料蓄势待发，下游应用空间广阔。
投资建议作为具有锰产品全产业链优势的标的公司，金瑞科技在本次增发完成后，资源自给率将显著提高，电解锰产能规模翻倍以及下游行业需求复苏助推业绩改善，同时新能源电池材料前景广阔，镍基电池与锂电池材料产业化与下游运用规模化同步进行，将成为公司未来新的盈利增长点。预计2012、2013、2014年EPS为0.05元、0.28元、0.42元。我们给予14元的长期目标价，对应2014年33倍PE，给予“增持”投资评级。
风险钢铁行业景气回升低于预期；新能源汽车产业化进度低于预期。
