中文传媒：分享收益与风险买入评级
2013-04-03类别：公司研究机构：中信证券研究员：皮舜
2012业绩低于前期预判，2013年一季度业绩预告髙于预期。2012年公司实现营业收入100亿元，同比增长43.29%;实现利润总额5.22亿元，同比增长7.55%;归属于母公司股东的净利润5.07亿元，同比增长4.88%,扣非后净利润4.9亿元，同比增长70.64%,摊薄后对应EPS0.77元，年报低于我们预期的0.9元/股。预告2013年一季度归属上市公司股东的净利润同比增长25%-30%，超我们15%-20%的预判，公司计划2013年实现营收111亿元，营收成本94亿元。
主营业务保持较快发展，扣非后效益同比喜人。我们扣除物资贸易，看到2012年公司出版业务和发行业务收入分别为14.78亿元和26.53亿元，分别同比增长31.2%和14.99%，保持稳健发展；物流业务收入同比增长501.55%。考虑发行与物流合并，我们看到公司主营业务保持较快发展。2012年扣非后归属母公司净利润为4.48亿，同比2011年扣非2.59亿，同比增长73%。
定增完成增加公司发展动力，同时带来盈余调控冲动。公司2013年3月完成定增，募集资金总额12.98亿元，这进一步补充了公司的运营资金，增强了公司抵御风险的能力，资产规模的增长为进一步的发展奠定了坚实基础。同时一定程度上公司具有进行合理盈余调控的动力。目前公司二级市场股价基本与定增价格处在同一起跑线上。
总局总署合并推动公司开启全媒体经营时代。2013年是公司重要发展和转型的关键年，作为具有国有背景的出版行业龙头和市场化运营优势，公司有望在广电总局和新闻出版总署合并改革的大背景下率先实现全媒体经营，通过外延式发展和产业链整合实现全媒体经营的大型传媒集团，预计公司较强的资金实力将助力公司向弹性资产兼容以及估值的提升，期待公司迈向新的征程。
风险提示。跨媒体经营突破的进程具有不确定性；新媒体对传统出版的冲击；物资贸易带来坏账风险。
盈利预测及估值。鉴于公司整体经营情况我们调整公司盈利预测，考虑摊薄后股本，预计其2013/14/15年EPS分别为1.08/1.29/1.50元(原预测2013/14年1.15/1.39元)。鉴于传统媒体估值水平与公司经营业绩增长特点，维持目标价21元。考虑公司当下股价与定增价格处在同一起跑线，和公司的业绩和利好在2013年的可预见性，建议中线投资者可以把握当前投资机会。公司当前价14.43元，对应2013/14/15年PE13/11/10倍，维持“买入”评级，维持目标价21元。
