奥飞动漫：高增长态势确认强烈推荐评级
2013-04-22类别：公司研究机构：民生证券研究员：郑平
一、事件概述近期，奥飞动漫(002292,股吧)公司发布2013Q1季报：报告期内，公司实现营收3.18亿元，同比增长18.65%；归属于上市公司股东的净利润为4,520.01万元，同比增长36.08%；实现基本每股收益为0.07元，扣非每股收益为0.07元。
此外，公司对2013年1～6月经营业绩进行了预测：预计2013年1～6月归属于上市公司股东的净利润变动区间为7,573.62万元～9,467.03万元，变动幅度为20%～50%。
二、分析与判断业绩符合预期，营收增长18.65%，净利润增长36.08%1、业绩符合预期。(1)此前我们判断公司2013Q1净利润增速超30%，符合我们预期，扣非净利润同比增速为36.86%。(2)业绩增长原因为：公司动画项目《战斗王之飓风战魂》的衍生产品——陀螺产品在一季度继续实现较高收入，《巴啦啦小魔仙》电影版、《巨神战击队》、《闪电冲线3》等新片玩具销售情况良好，且毛利率提升所致。
2、公司综合毛利率与上年同期相比提升4个百分点，达到44.91%，再创新高。毛利率提升是由于公司提高动漫玩具出货价，毛利率提高所致。这说明公司对经销商及渠道的掌控能力在提升。
3、期间费用率方面，较去年同期下降4.29个百分点，至27.99%。三项费用率均有所提升。2013Q1销售费用率、管理费用率与财务费用分别为13.44%、14.70%与-0.15%，分别较去年同期提高2.35个百分点、1.18个百分点与0.75个百分点。(1)销售费用率的提升，原因一方面是公司进一步深化渠道扁平化策略所增加营销费用，另一方面是2013Q1销售以潮流型项目为主，推广费用相对较高所致；(2)财务费用率的提升主要是报告期内定存利息减少所致。(3)我们认为，公司一季度期间费用率高涨，主要原因是潮流玩具项目推广导致。历史上期间费用率为20%～25%，随着长线品牌项目的推进，后期有望回归到均值水平。这反映出，公司盈利能力有提升的空间。
公司成长逻辑愈发明晰，业绩高增长态势得以确认1、此前，我们认为公司的成长逻辑形成了一个积极的正反馈。(1)公司多年打造的大动漫娱乐全产业链运营模式愈加成熟，3～5年内国内同行难以企及。(2)动画制作水准实现“质”的飞跃，使得动漫内容形象吸引力不断提升。(3)传播渠道的多级协同与自有频道落地的扩大，使得动漫内容形象的知名度与美誉度接近突破临界点。(4)销售渠道的扩张与品类管理的完善，使得动漫内容形象货币变现能力持续增强。(5)内容形象的丰富储备与多元化张力，使得动漫内容形象受众面覆盖更高年龄段。(6)全球范围内的内容与营销合作，使得公司市场空间从国内扩展至全球。
2、我们认为，公司2013Q1业绩验证了我们的判断，2013年将成为公司业绩向上拐点，高增长态势得以确认。而公司对中报业绩的展望也达到了20%～50%，我们对公司的发展前景持乐观态度。
二季度看点为《翼空之颠》、《梦月精灵》、《闪电冲线3》、《巴啦啦小魔仙3》、《凯能机战》、《开心宝贝》大电影等动漫项目1、我们判断，公司在二季度重点推出的动漫项目包括：《翼空之颠》、《梦月精灵》、《闪电冲线3》、《巴啦啦小魔仙3》、《凯能机战》、《开心宝贝》大电影等动漫项目，其中《翼空之颠》(手指滑板)、《梦月精灵》已经开播，而《闪电冲线3》是一季度的延续项目。不排除公司根据市场需求调整项目档期。
