诺普信:效率提升促业绩增长,营销改革仍将继续
公司2012年度业绩略高于我们此前EPS为0.34元的预测,处于公司1月29日业绩预告区间的高端。国内农药行业稳步好转,公司营销效率提高,销售和管理费用率下降,加之政府补助等营业外收入增加,推动公司业绩同比增长。
费用率下降及营业外收入增加是业绩同比增长的主要原因。2012年国内农药行业景气有所好转,公司农药制剂销售收入同比增长3.24%,带动营业总收入小幅上升,但产品毛利率略有下滑(制剂毛利率同比下降1.34%,综合毛利率下降1.13%),总毛利与去年基本持平。
公司营销改革不断深化,营销效率有所提升,销售人员人数同比减少了24%,三项费用率由2011年的37.62%下降至34.83%(其中销售费用率和管理费用率分别下降1.25和0.70个百分点),推动了营业利润和净利润的增长。此外,2012年公司营业外收入达4562万元(其中政府补助2005万元,业绩补偿款1799万元),较上一年增加2624万元,是推动业绩同比增长的另一重要因素。
营销改革需深化,延伸发展促增长。从销售规模增长情况看,收入增速处于低位,反映公司营销改革仍处于攻坚阶段,需继续深化推进,但前期改革调整效果初步显现,公司触底后恢复性增长趋势较为明确,后期营销人员成熟度整体提升,创新营销模式发展以及后续新产品的推出,有望推动销售额步入增长。
2012年公司参股原药企业禾益化工、常隆农化增长良好,分别贡献投资收益455和2462万元。2012年12月公司新增参股了原药企业南通泰禾(占其6.5%的股权),且根据公司3月26日公告,未来拟参与江苏常隆化工有限公司的股权转让。投资优秀原药企业除获得投资回报外,有利于公司掌握上游原药资源及深化次新药产品的开发合作,实现产业链延伸和互补共赢,有望成为公司业绩的潜在增长点。
维持“增持”评级。诺普信公司营销体系改革继续深化过程中,业绩触底后恢复性增长趋势明显,后续营销人员趋于成熟加之新产品的推出,将有望推动收入重新步入增长。此外,公司通过对原药企业的股权投资向上游延伸,也有望成为公司业绩的潜在增长点。我们维持公司2013、2014年EPS为0.41和0.52元的预测,并引入2015年EPS0.64元的预测,维持“增持”评级。
