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　　九牧王(601566,股吧):辉煌之后,静侯春来

　　12年公司店铺增速4%,较11年大幅放缓,店铺结构依然保持稳定,直营694家,加盟2570家,或者是商场店1729个,专卖店1535。

　　12年毛利率达57.8%,同比升2%,13Q1毛利率达56.8%,同比降0.17%

　　12年公司毛利率提升明显,一是产品平均售价提升10%,二是羊毛价格下跌。13年产品均价不再上行,加盟商享有更多优惠,但同时也受益于规模优势和原料降价,预计综合毛利率能保持平稳。

　　存货,12A/13Q1降10%和6.4%;应收账款,12A/13Q1增106%和98%

　　存货,12A/13Q1分别是6.5亿和5.84亿,同比降10%和6.4%;应收账款,12A/13Q1是2.44亿和2.8亿。公司存货问题处理较好,而应收账款增长快是公司帮助加盟商,延长了授信期所致。

　　当前估值已经体现出中长期投资价值

　　13年行业趋于平淡,预计13年公司EPS为1.1元,增速为-5%(利润总额增速近10%),我们一直看好公司优良的品质,当前公司的估值是13倍,中长期投资价值已经显现,维持“买入”评级。