文峰股份(601010,股吧)：合理委托贷款_提升现金效率
研究机构：平安证券分析师：耿邦昊，洪涛撰写日期：2013-01-29
事项:公司今日公告，拟向全资子公司大丰文峰大世界商贸有限公司、南通文景置业有限公司、如皋长江镇文峰大世界有限公司分别委托贷款2亿元、3.5亿元和1亿元，贷款期限分别为36个月、36个月和12个月，年利率参照同期贷款基准利率上浮30%执行。同时公告拟向锡通新农村公司委托贷款1亿元，贷款期限6个月，年利率12.5%；向亚洲新能源(中国)委托贷款5000万，贷款期限6个月，年利率12%。
委托贷款高回报，低风险
对子公司的三笔委托贷款为前期母公司借款的置换，不涉及新增现金的流出。而对外部公司的两笔委托贷款，我们认为风险较小，一方面委托贷款金额相对担保抵押物折价率高:向锡通新农村公司委托贷款1亿元，相对抵押物锡通科技产业园一块5.59万平米的土地出让价折价率48%；向亚洲新能源委托贷款5000万元，相对抵押物苏通农村小额贷款有限公司63%股权净资产折价率43%；另一方面上述贷款均有第三方公司提供连带担保责任，且担保公司具有较强的经营能力。两笔对外的委托贷款期限均为6个月，贡献2013年利息收入约900万元。
截至2012年三季度，公司持有货币现金约8亿元，且未来有南通二店、如皋长江镇等项目的大量商铺地产出售款陆续回笼，现金流充裕。对于现金富裕型公司而言，在风险可控的前提下，合理运用闲置资金进行高回报投资(或购买信托产品，或委托贷款)，有助于现金回报率及整体ROE的提升。
文峰模式，三四线商业典范
公司作为三四线市场商业运作的典范，充分享受城镇化发展所带来的消费升级。凭借零售经营优势和商业综合体运作经验，在确保单个项目较高ROE和适当净利率水平的前提下，以商铺出售所得反哺商业，快速回笼资金，降低项目风险，实现快速扩张，这正是“文峰模式”之精髓所在。
公司目前已公告的储备项目多达5个，包括南通二店、如皋长江镇店、启东店二期、启东二店、大丰店等，将于今明两年陆续开业。遍历这些项目，基本秉承一贯的低成本优势(除南通二店外，其余物业成本均在4000元/平左右)，一定程度上保证了未来新店的短培育期和高回报率。我们看好公司在江苏三四线城市的区位优势和先发优势，多个低成本外延项目的储备和陆续开业，保证其未来良好的成长性。
盈利预测及估值
1月份以来公司百货、超市收入同比基本持平，家电复苏明显，尽管由于春节因素使得1月增速不具可比性，但公司整体经营情况仍好于大多数同业。我们维持公司12-14零售主业EPS为0.75/0.86/1.02元，考虑商铺地产及财务收入，12-14年整体EPS为0.87/1.25/1.6元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示:经济低迷，消费复苏缓慢；新项目扩张速度及培育期低于预期。
