达安基因：依然看好公司投资价值强烈推荐评级
2013-04-01类别：公司研究机构：东兴证券研究员：宋凯
[摘要]
事件：
公司30日公布了2012年年报，2012年的营业收入为5.83亿元，同比增长27.35%；营业利润8075万元，同比增长58.80%；利润总额9357万元，同比增长18.66%；归属于母公司净利润9017万元，同比增长32.58%。扣非后公司净利润3467万元，同比下降了23.44%。基本每股收益0.22元。利润分配方案为每10股送一股，派现0.12元(含税)。公司预计2013年一季度母公司净利润区间为2087-2504万元，对应同比增幅在50-80%之间。
观点：
(1)费用率上升明显，超出我们之前的预期，导致扣非后净利润同比下滑。
2012年公司扣除非经常性损益后净利润3467万元，同比下降了23.44%，公司费用率上升是导致主营业务下滑的主要原因。报告期内，公司销售费用率为22.80%，同比上升了2.92个百分点；管理费用率25.78%，同比上升了2.73个百分点；财务费用率1.32%，同比上升了0.29个百分点，三项费用率合计49.90%，同比上升了5.93个百分点，公司费用率的上升超过了我们之前的预期。
加大直销投入和ICL基层服务体系，销售费用同比增长46%。报告期内，公司销售费用1.33亿元，同比增长了46%。达安基因(002030,股吧)主要采取直销模式，2012年公司直销队伍337人，比2011年增加了P2东兴中小市值公司系列达安基因年报点评：费用上升导致扣非净利润下滑，依然看好公司投资价值DONGXINGSECURITIES敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源27人，人力成本的增加刺激了费用的上升。此外，2012年公司控股子公司高新达安旗下独立实验室因建立社区服务体系，也导致了销售费用的上升。
研发投入呈现“一高一低”特点，管理费用同比增长42.4%。报告期内，公司管理费用1.50亿元，同比增长了42.4%。其中研发投入6688万元，同比增长了15.5%，其中资本化研发投入885万元，费用化研发投入5803万元。我们注意到公司的研发投入呈现“一高一低”的特点——高研发投入、低资本化率。2006年至今，公司每年的研发投入比持续上升，近几年公司的研发投入比均在10%以上，根据我们的统计，这在体外诊断上市公司中，乃至医药上市公司中，都属于比较高的水平。公司在研发投入比上升的同时，研发投入的资本化率一直处于较低水平，前几年在25%左右，整体呈现下降趋势，2012年公司研发投入的资本化率仅为13%。我们认为公司研发投入的特点反应出两点，第一，高研发投入保障了公司在研发领域的优势地位；第二，低资本化率反应了公司稳健的财务风格。
所以我们认为公司高企的管理费用虽然侵蚀了净利润，但是从长远来看这样的安排增加了潜在竞争者进入核酸诊断领域的壁垒，同时降低了财务风险。
(2)2012年四季度业绩波动较大。
从单季度业绩情况来看，2012年四季度实现营业收入1.62亿元，同比增速22.5%，环比增速2.2%；归属于母公司净利润2926万元，同比增速58.2%，环比增速28.3%；扣非后净利润为亏损103万元。公司2012年第四季度主营业务出现亏损的主要原因有两点：第一，毛利率下滑。第四季度公司毛利率47.69%，同比减少了6.61个百分点。第二，费用率大幅上升。第四季度是公司2012年中费用率最高的一个季度，销售费用率和管理费用率均同比上升了5个百分点以上，三项费用率合计上升了11.1个百分点。这导致了公司第四季度业绩出现了下滑。
(3)收入增长提速。
公司2012年收入5.83亿元，同比增速27.35%，收入增长呈现出提速的势头。2012年公司分项目业务中，诊断试剂收入3.23亿元，同比增速22%，毛利率65%；ICL业务收入1.84亿元，同比增速39%，毛利率53%；仪器业务收入6924万元，同比增速24%，毛利率18%。
公司最主要的两项业务——诊断试剂和独立实验室——收入增速均有提升，其中ICL业务的增速39%，超过了我们之前35%的预期；诊断试剂业务的增速为22%，略低于我们之前25%的预期。公司从2011年开始，收入增速呈现加速势头，2012年各报告期的收入同比增速均高于2011年。我们认为公司收入的提速更值得关注。
