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　　康缘药业：新版基药为其增长注入新动力买入评级

　　2013-03-26类别：公司研究机构：西南证券(600369,股吧)研究员：许维鸿

　　　[摘要]

　　事件：

　　3月20日召开股东大会及业绩说明会，我们与公司高管沟通了其当前的经营现状及未来的发展战略。

　　报告摘要：

　　推荐康缘药业(600557,股吧)的核心逻辑。以前我们推荐公司的核心逻辑是：由于当前国内中药注射剂是非常稀缺资源，而公司拥有热毒宁注射液及银杏内酯注射液。当前我们认为：除了以前推荐公司核心逻辑外，公司5个品种(分别为桂枝茯苓胶囊、腰痹通胶囊、复方南星止痛膏、银翘解毒软胶囊、复方丹参颗粒等独家(剂型)产品)进入新版基药，将对公司妇科、骨科等口服剂型提供较为优越的外部环境，未来3年高增长可期。

　　2013年业绩前瞻。热毒宁销售收入增速或将超过35%。12年热毒宁收入出现86%的增长，主要原因是手足口病发病例数的大幅增加，而来自新开发终端带来的增量较少，因此12年新开发的2000个终端有望拉动13年热毒宁的增长；银杏内酯注射液将增加其业绩弹性。原料药通过认证后下半年有望上市销售(终端价696元/支，规划20万支产能)，我们估计：13年贡献销售收入6000-8000万元、增加业绩弹性约5%；5个独家品种(桂枝茯苓胶囊、腰痹通胶囊、复方南星止痛膏、银翘解毒软胶囊、复方丹参颗粒)入驻新版基药再加上“毒胶囊事件”后的恢复性增长，13年口服剂型收入增速将加快。我们预计：在不考虑银杏内酯的情况下13年净利润增速约35%，银杏内酯有望增加5%的弹性。因此维持原判断：13年净利润增速约35-40%(详情请见我们的深度研究报告)。