金宇集团：口蹄疫疫苗市场化销售带动未来3年业绩稳定增长增持评级
2013-03-26类别：公司研究机构：齐鲁证券研究员：谢刚张俊宇
[摘要]
投资要点:金宇集团是国内兽药生物制品龙头企业，其主打品种猪二价口蹄疫疫苗和牛三价口蹄疫疫苗在抗原培养和纯化工艺上具备国内领先水平，市场占有率位居行业前列。公司前两大股东经营权之争基本解决，房地产业务剥离，公司将全部重心聚焦兽药生物制品行业，未来主业有望进入新一轮增长期。
金宇集团营销体系快速向市场化推广转型。我们认为随着国内养殖规模化进程和政府对食品安全的重视程度日益提升，位居养殖产业链上游的兽药行业将进入新一轮洗牌期。未来有充足产品线、过硬产品质量和完善的技术服务体系的兽用公司将会脱颖而出，分享行业增长蛋糕，提升市占率水平，而金宇集团依托口蹄疫疫苗的市场化推广将成为公司经营转型的一次重大契机。
三重因素推动公司业绩未来3年稳定增长：(1)口蹄疫疫苗的抗原悬浮培养技术和纯化生产工艺具备市场领先水平，产品深得用户青睐；(2)口蹄疫市场苗快速放量，公司产能扩张以满足市场之需；(3)营销体系构架逐步调整以满足市场化推广需求。具体来看，公司2013年4季度口蹄疫产能将扩张至1亿头份，我们预计2013-2015年分别销售4500/6000/8000万头份，销售收入分别为2.52/3.6/4.8亿元，年均增长44%，确保未来3年公司业绩稳定增长。
长期来看，公司业绩持续增长主要取决于：(1)通过自有研发和外延式收购补充现有产品线，继续优化产品结构；(2)营销体系和技术服务体系构架是否能够建立，且得到有效执行。
预计2012-2015年EPS0.57/0.91/0.95/1.22元，剔除掉房地产投资收益后，主业EPS0.52/0.69/0.95/1.22元，年均增长32.8%。给予公司30X2013主业PE，再考虑房地产剥离带来每股现金流2.39元，目标价定为23.09元,首次覆盖给予“增持”评级，若公司其他产品线扩充超预期，估值短期内仍有提升空间。
