普洛股份：重组首年净利润1.36亿未来高增长可持续
类别：公司研究机构：浙商证券研究员：程艳华
[摘要]
投资要点:2012年普洛股份营业总收入34.8亿元，同比增长24%(上年同期数据为公司重组实施完毕后同口径模拟数据，下同)；归属于上市公司股东的净利润为1.36亿元，同比增长80%同时，超越我们之前1.29亿元的预测。公司计划以资本公积金向全体股东每10股转增10股，现金分红待定。
预计完成定向增发后，2012年摊薄EPS为0.33元，对应当前股价2012年市盈率为27.6倍。
公司借助原料药优势，大力发展制剂业务。2012年，制剂收入达到6.2亿元，同比增长40%，占比上升到18%。
2012年，公司重组后制剂主要分三部分：抗肿瘤药乌苯美司(预计收入超1亿)；抗感染药(预计收入超过4亿)，包括头孢克肟、阿莫西林、左氧、金刚烷胺等；中药制剂(预计收入超0.5亿)。
预计，乌苯美司自然增长，增速约20%；阿莫西林、头孢克肟由于2011年中标，2012年出现爆发增长，增速超过50%。
原料药、中间体业务收入28.3亿元，同比增长20%，占比下降。
公司原料药、中间体业务占比超过80%；市场担忧该业务波动较大，公司预计未来将不会重点发展。公司原料药、中间体项目有很强的市场话语权，有助于向制剂业务延伸。
业绩驱动因素：2013-2014年现有产品继续放量+整合优化，2015年以后制剂项目将拉动增长；未来高成长可以持续。
我们预计2013-14年公司制剂品种可以保持25%左右的增长，原料药、中间体业务保持10%左右的平稳增长；公司整合后进一步加强管理，提升效率，有望保持30%以上的业绩增长。
公司近期公告投产一个符合FDA和WHO标准、年产30亿片的出口固体制剂车间。鉴于公司研发储备了一定的制剂品种，我们预计2015年以后，公司制剂项目将拉动公司成长，制剂收入占比有望超过30%。
与市场不同观点：市场普遍认为公司抗感染原料药、中间体业务波动较大，影响了公司的估值提升。而我们认为，抗感染制剂市场需求刚性，2012年下半年已经企稳；且公司主要产品有很强的市场话语权，抗风险能力较强。同时，公司的制剂品种储备丰富，未来转型制剂确定。
盈利预测及估值:公司自从2012年完成重组以来，整合明显加速。我们上调公司2013-2014年盈利预测，预测净利润分别为1.8亿元、2.5亿元，重组摊薄后EPS为0.44、0.60元，同比增长35%、36%。
