一、宏观经济分析
●全球经济
全球经济在2013年2-3月份可能已经转入减速阶段。随着美国经济在2季度因财政问题而减速、欧元区在经济增长乏力的情况下仍保持相对紧缩的政策立场，中国的外需在2季度可能仍将保持弱势。在此背景下，中国出口在2013年1-2月份的异常高速增长注定难以持续，3月份出口增速回落至10%附近，是比较自然的，我们也无需对此过度悲观。
●通货膨胀
二季度通胀或仍处温和水平：从2013年1季度数据来看，中国经济复苏的力度较弱，通货膨胀压力较小。2013年1季度的CPI均值为2.4%，较2012年4季度温和上升0.3个百分点，距离央行的通货膨胀目标3.5%还有较大距离。考虑到食品价格近月走势仍然较弱，经济增长力道不强，我们预期在2013年2季度通货膨胀仍将保持在非常温和的水平。
货币政策有回旋空间：在此背景下，央行的货币政策操作有很大的回旋空间，能够保持目前的货币政策立场较长时间，从而对经济增长构成越来越强的推动力，并有效应对已经形成的和潜在的各种负向冲击。我们注意到，尽管有银监会8号文的冲击，但银行间资金状况仍非常宽松，以至于2013年1季度的季末效应近乎消失；同时票据贴现利率自3月末以来不升反降。这种资金环境将对后续的实体经济增长构成有力支持。我们预计2013年2季度资金成本可能会随着经济恢复而有温和上升，但大体上仍保持在相对较低的区间。
警惕后期通胀快速回升：在我们的通货膨胀框架中，目前唯一需要保持警惕的，是季节调整后持续、快速上升的通货膨胀预期。中国的通货膨胀预期基本没有锚定，因此能够产生事实上的通货膨胀冲击。目前我们跟踪的通胀预期已经连续多个季度上升，考虑到它对CPI拐点的领先性，我们认为在2013年9月之后需要对通胀高度警惕。
●经济弱复苏仍持续
目前经济增长的动能仍较弱，从高频数据进展来推测，旺季不旺或基本已成定局。但如果考虑季度级别的经济走势，我们应能看到经济增长和通胀仍大体保持在弱复苏的轨道上。考虑到社会融资总量余额增速在2013年1季度仍保持上升趋势，融资成本较低的环境可能仍会维持一段时间，通货膨胀及其预期已经出现上升趋势，我们对2013年稍晚时候的经济增长仍保有相对乐观的看法。
中国经济的潜在增速问题是很多中长期悲观看法的核心。考虑到2010年以来经济增长-通货膨胀之间的关系，以及当前产能过剩的程度，似乎很难相信中国的潜在增速在8%以下。目前市场上流行的一些潜在增速测算结果没有考虑到劳动力质量的增进和技术进步的变化。OECD和ECB等国际机构对中国潜在增速的看法远比国内业界乐观。正如政府不能持续的将经济增长推动在潜在增速水平之上一样，经济政策制定者很难持续的将经济增长压低在7%甚至更低的水平，假如潜在增速仍在8%甚至更高的水平的话。而且，后者引起的通货紧缩问题将比前者引发的通货膨胀问题更为棘手，后果严重且难以解决。
二、配置策略
●短期相对谨慎
短期内，受经济复苏力度较弱、IPO重启压力、全球经济减速等因素影响，市场可能仍会维持震荡局面。此时我们维持相对谨慎的市场看法。
●关注行业板块
持有核心成长类，等待旺季经济数据，密切关注周期股走势。对TMT类个股深入研究；对周期股关注其旺季数据环境中的修复性反弹。
交银施罗德宏观研究员高伟栋
