同仁堂(600085,股吧)：进入快速增长阶段买入评级
2013-04-01类别：公司研究机构：西南证券研究员：许维鸿
[摘要]
事件：
2012年公司实现销售收入、净利润分别为75.04亿、5.70亿元，同比增长分别为22.85%、30.13%(扣非后净利润为5.54亿，同比增长35.45%)；12年第4季度销售收入、净利润分别为16.67亿、1.32亿，同比增长分别为-30%、41.94%；12年度分配预案：向全体股东每10股派息2.5元(含税)。
点评：
财报概要。2012年营业收入、扣非后净利润分别为75亿、5.54亿同比增长22.85%、35.45%，扣非后净利润增速跑赢营业收入增速的主要原因是：12年公司综合毛利率为41%，同比提高2.91个百分点；12年销售费用、管理费用分别为14.03亿、6.76亿，同比增长分别为34%、26%，低于净利润增速；12年政府补助收入2800万，同比增长150%。12年医药工业、商业收入分别为44.7亿、33.9亿，同比增长分别为15.57%、35.89%；其相应的毛利率分别提高4.97、2.69个百分点。药品出口收入为5.4亿，同比增长为31.31%。
公司经营效率提升。营销终端的下沉，提高渠道控制力和市场掌控力是经营效率提升的重点。12年同仁堂工业收入44.70亿元，毛利49.30%，毛利提升4.97个百分点；商业收入33.96亿元，毛利30.19%，提升2.69个百分点；经营性现金流8.94亿元，同比增长60.39%；子公司表现良好。2012年同仁堂科技实现收入24.26亿元，同比增长28.77%；净利润4.00亿元，同比增长41.95%；同仁堂商业实现收入34.67万元，同比增长35.76%；净利润2.06亿元，同比增长60.91%；子公司经营仍存在较大的提升空间。
