香雪制药
主营抗病毒中药：公司长期专注于以抗病毒口服液、板蓝根颗粒为主导产品的感冒中成药领域，目前可生产片剂、胶囊剂、颗粒剂、口服液、气雾剂等5种剂型，均通过药品GMP认证，拥有抗病毒口服液、板蓝根颗粒、清肝利胆口服液、小儿化食口服液等70种产品的国家药品生产批准文号，其中有36个药品被列入《国家基本医疗保险和工伤保险药品目录》，拥有3个国家中药保护品种。公司主导产品香雪抗病毒口服液为纯天然植物配方，是首创的国家级新药。
香雪制药：主要子公司盈利大幅改善买入评级
2013-03-22类别：公司研究机构：广发证券(000776,股吧)研究员：张其立贺菊颖
[摘要]
核心观点：
年报符合预期，一季报业绩超出预期2012年度公司实现营业总收入、归属于上市公司股东的净利润8.01亿元、1.07亿元，分别同比增长30.0%、28.4%，实现EPS0.36元，CPS0.40元，符合此前预期，考虑四季度新增公司债财务费用与股权激励费用，实际利润增速在45%以上。公司业绩预告称一季度净利润同比增长35%-60%，超出我们与市场的预期。
12年销售净利率同比持平，兼并新亿群、发展医院终端增加应收账款公司2012年度毛利率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为18.61%、16.4%、12.1%、2.7%，同比分别下降0.1%、1.3%、-0.6%、-1.8%，销售净利率为13.6%，与去年同期持平。年报应收账款1.23亿元，同比增加90%，一方面兼并商业公司山西新亿群新增2000万元，另一方面扩展医院终端、第三终端新增应收账款。
主要子公司盈利明显改善，预计2013年抗病毒、橘红仍将高速增长①公司主要子公司化州中药厂、白云医用胶、九极生物、亚洲饮料厂净利润分别为1120万、713万、261万、176万，盈利能力均明显增强，其中白云医用胶持股比例去年中期从55%增加至100%，亚洲饮料厂的经典沙士销售走上正轨，预计今年有望翻倍。②公司主导产品抗病毒口服液2012年销售收入4.35亿元，同比增长22%，我们预计13、14年受益于省外扩张增速30%。③公司橘红痰咳液12年销售收入0.86亿元，预计13年有望增长50%。④小儿化食口服液12年销售仅300万左右，作为新进国家基药目录的独家品种，具有较大潜力，预计今年销售上千万元。
我们预测12-14年业绩分别为0.50元/股、0.67元/股、0.89元/股公司现有主业将形成“抗病毒+橘红+小儿化食”三轮驱动的良性发展局面，潜力业务九极生物直销牌照2013年有望获得，中药饮片预计上半年投产。我们预计公司13/14/15年EPS为0.50/0.67/0.89元，目前股价17.95元，对应PE36/27/20倍，维持“买入”评级，考虑到公司未来新业保健品直销、中药饮片业务的高弹性，给予13年45倍PE，合理价值22.5元。
风险提示多元化布局风险、KXO2等新药研发风险、抗病毒口服液与橘红系列省外拓展不成功的风险。
