科伦药业
公司生产复方板蓝根颗粒批准文号：国药准字Z51020804，2010-05-26；2011-04-18生产单位：四川科伦药业(002422,股吧)股份有限公司药品特性：中药，每袋装15g(相当原生药15g)；每袋装5g(相当原生药15g)(无蔗糖)
科伦药业：三发驱动全面创新升级增持评级
2013-03-21类别：公司研究机构：华泰证券(601688,股吧)研究员：范炳邑彭海柱
[摘要]
投资要点：
毛利率逐季回升。2012年，公司实现营业收入58.85亿元，同比增长14.33%，公司整体毛利率为42.68%，同比下滑0.25个百分点。其中，2012年一季度为毛利率最低点，仅为37.23%，随着“为低价是取”中标政策的转向，毛利率全年逐季回升，四季度已回升至45.40%。
输液产能受制于GMP改造，非输液表现靓丽。分业务来看，输液业务全年实现营业收入51.04亿元，同比增长10.26%，非输液业务实现营业收入7.73亿元，同比增长54.24%。输液产品受到新版GMP改造影响，产能不足，致使公司软塑产品未能放量。非输液产品增速表现亮眼，核心品种康复新液等同比增长均超过50%。
抗生素全产业链已初步形成。报告期内，公司收购广西科伦、新建新迪化工和伊犁川宁抗生素中间体项目、吸收合并珍珠制药和中南科伦、收购利君国际部分股权，初步形成了从“原料-中间体-原料药-制剂”的抗生素全产业链。其中，新疆伊犁抗生素中间体项目，奠定了公司在抗生素产业链中的“基石”，巨大的资源优势将会逐步转化为丰厚的利润。
“三发驱动”，全面创新升级。未来公司在既有注射剂和抗生素基础上，发展创新药物，形成“三发驱动”的格局。我们认为，公司在输液领域的规模优势，和在抗生素领域的资源优势，将会形成优势的叠加效应，为创新药物的持续高投入打下了坚实的基础。我们判断，公司已进入输液和制剂的全面创新升级阶段。输液方面，公司后续储备的高附加值和高端包材的输液品种会逐步上量，增强公司盈利能力，巩固输液龙头地位。制剂方面，我们发现，王晶翼博士加盟后，公司在制剂的研发思路和行动上有了较大改变：一是方向更清晰，首次提出高技术内涵药物的四个方面，包括优秀仿制药首仿/早仿、创新小分子药物、新型给药系统和生物技术药；二是行动迅速，设立了北京、上海研发中心，方便吸引人才，加大研发资源整合力度，加快研发进度。
盈利预测。我们认为，公司在朝着综合性现代制药(600420,股吧)集团的方向大步迈进，目前正处于厚积薄发阶段的前期。我们预计公司未来三年每股收益分别为3.04元、4.17元和5.26元，对应2013年动态估值为20.9x，安全边际高，建议长期持有，维持“增持”评级。
