晋亿实业：盈利已趋底部期待业绩反转
2012-08-21类别：公司研究机构：安信证券研究员：张仲杰冯胜
报告关键点：
上半年公司巨亏7392万元，业绩底部基本确立加大物流体系建设，由制造商向服务商转变合理股价12.75元，首次评级“增持-B”报告摘要：
上半年公司出现巨亏7,392万元。2012年1-6月份公司实现营业收入113,403万元,同比下降26.24%；实现归属于上市公司股东的净利润-7392万元，这是自公司成立以来首次出现半年度亏损。
公司产品盈利能力急剧下降。公司销售毛利率和销售净利率分别为7.58%和-6.51%，去年同期分别为21.03%和7.11%。分项业务中，紧固件销售收入75,758万元，同比下降34.34%，毛利率7.24%，较去年同期减少16.78个百分点；精线和加工业务收入均有小幅上升，但是毛利率均出现下滑。
资产损失计提大幅增加。2012年上半年公司计提资产减值损失5,164万元，同比增长139%。其中，计提坏账损失2,657万元，计提存货跌价损失2,508万元。由于经济处于下行周期，市场资金面紧张，产品价格下降，导致公司出现大规模的坏账和存货减值计提。未来，随着行业基本面好转，这一现象有望得到缓解。
公司业绩趋近底部，下半年有望好转。2011年4月份后我国铁路固定资产投资增速开始显著下滑。2012年1-6月份铁路固定资产投资仅完成1778亿元，同比下降36%。但铁道部上调全年投资规划至5800亿，照此计算下半年铁路投资规模同比增长将达到30%，铁路相关设备的采购量将出现底部回升态势。作为国内主要的高铁紧固件提供商，公司业绩的底部基本确立，预计下半年业绩将出现好转，2013年有望明显回升。
筹备非公开发行事宜，进军五金销售物流业。公司上半年公布了非公开发行预案的修正案，计划向不超过10名投资者发行10,000-20,000股，发行价不低于9.24元/股，募集资金总额不超过150,000万元。此次募集资金主要用于公司销售物流体系的建设。公司有志于成为一家集研发、制造、系列配套、物流配送服务于一体的综合性产业集团，实现由制造商向服务商的转变。我们认为这一转变能够进一步提高公司的品牌影响力和市场竞争力。
合理股价12.75元，首次评级为“增持-B”。公司业绩底部基本确立；下半年铁路招标或成为公司股价催化剂。2012-2014年的EPS分别为0.03、0.32和0.44元，给予2013年40倍PE，对应目标价为12.75元，首次评级“增持-B”。
风险提示：铁路固定资产投资不达预期；公司非公开发行受阻。
