天立环保：主业再获大单新业务逐渐兑现
投资要点事项：天立环保(300156,股吧)11月5日公告，公司中标乌海市懿峰工贸有限责任公司年产80万吨电石项目EPC总承包，将在2周内与懿峰工贸签订合同。公司本次中标金额高达7.7亿元人民币(2012年1-9月公司收入3.87亿)，将为公司明后年业绩做出巨大贡献。公司大型节能环保矿热炉技术在电石行业市场认可度高，并且开始进入铁合金领域。同时公司积极尝试业务模式升级转型，已经在煤粉炉供热、矿产综合利用等领域取得了实质性进展。我们就公司经营情况和未来发展方向等问题与公司高管进行了交流。
平安观点：
订单充足，主业保持平稳发展从引进国外技术进行消化吸收，到提供自己的产品，再逐渐过渡到提供总包服务，公司在工业窑炉改造方面已经在电石行业获得了高度认可。根据公司公告和今年1-9月收入情测算，加上新签的7.7亿乌海项目订单，目前公司未执行订单规模约17亿。充足的订单将为公司主业平稳经营形成有力保障。公司在传统业务方面保持积极的态度，目前有多个项目在谈。
新业务开展初见成效受下游需求景气度低影响，公司传统业务客户方短期面临较大资金压力，施工进度慢于预期；同时由于工程周期一般长达2年左右(设备的供货周期约8个月)，公司也面临较大的资金压力。因此公司在做好主业的同时，积极进行业务范围的拓展和经营模式的升级转型。目前公司在锅炉节能改造(煤粉炉集中供热)、矿山资源综合利用、新材料等方面都有业务储备，其中煤粉炉供热已经有多个项目落实，收购的矿业公司也开始贡献业绩。
追求转型值得肯定，“推荐”评级公司在传统业务景气度下滑的形势下，提前布局，在多个领域进行业务拓展，根据实际进展情况选择业务模式转型方向。因此从短期看，公司业务较为分散。
公司积极进行业务模式优化的做法值得肯定。预计今明两年EPS分别为0.43和0.65元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：1、主业客户所处行业景气度下滑，导致工期拖延；2、多元化经营增加管理困难。
天瑞仪器：最受益食品安全及重金属检测的标的
◆公司简介：
公司是专业从事化学分析仪器及应用软件的研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品是基于XRF(X射线荧光光谱分析)技术的能量色散、波长色散光谱仪。公司是国内重金属检测仪器厂商的龙头企业，特别是在电子产品、玩具等应用领域，具有一定的技术和市场优势。
◆食品安全和重金属检测催生新市场《食品中农药最大残留限量标准》今年3月1号开始实施，同时重金属污染的防治工作将是十二五期间的一个重点。我们预测食品安全带来的监测市场达到150亿，重金属治理带来的检测市场达到300亿，如果按照10%的渗透率，公司每年有望获得9亿的市场，为目前销售额的3倍。
◆质谱仪的上市及放量增长催生业绩提升：
公司作为率先研发并商业量产成功质谱仪的国内分析仪器厂商，其三款质谱产品GC-MS6800、ICP-MS2000、LC-MS1000已部分实现销售，其在食品农药残留检测、环境水质监测、饲料中阿维菌素检测方面得到市场的认可。我们认为13年逐步进入规模销售。
◆有别于市场的看法：
我们认为公司12年业绩下滑并非恶性，公司在产品单价下调，毛利率略有下降的情况下，收入得以保持，说明销售量有所增长，同时销售费用的大幅增长是为13年新产品上线做好铺垫，公司四季度的收入超过过去两年任何单季度的收入显示市场回暖，同时新产品进入销售，我们认为公司已经进入拐点期，13年由收入增长及费用稳定带来盈利的大幅提升。
◆估值与评级预期公司12/13/14年业绩为0.4/0.64/0.77元，未来三年的复合增速达到34%，给予13年34X估值，目标价21.7元。其可比公司13年平均估值为33倍，公司目前的估值低于可比公司。若剔除公司的利息收入，其12/13/14年经营性业绩分别为0.25/0.45/0.58元，考虑每股7元的现金价值，综合评估，给予目标价21.7元，隐含34%的上升空间，同时若公司并购成功，则有望带来意外惊喜，首次给予买入评级。
◆风险提示：不能持续稳定从新市场获得订单的风险。
聚光科技：费用控制是决定因素增持评级
本报告导读：
我们认为公司未来收入增长稳定，成功的费用控制将能为利润增长带来动力。目标价17元。
投资要点：
开源：环境治理投入加大，为公司收入保持增长提供保证。近期的雾霾天气已经带来了治理政策升级，而地下水污染问题也已引起重视。环境监测仪器和实验室分析仪器都将从环保治理投入加大之中受益。我们预计公司未来几年的收入增速有望维持在20%左右。
节流：费用的节省将是利润增长的一大潜力。公司2012年销售费用与管理费用增长较多，我们估计占收入比重合计达到40%左右，从2011年的2.4亿元增加至2012年的大约3.4亿元。除了拓展销售渠道，加大研发投入以外，对费用控制力度不强也是可能的影响因素。
我们认为，这种较高的费用水平应当已经引起管理层的重视，并在加强管理之后得到改善。费用的节省将成为公司业绩增长的潜力。
产品定位、经营风格决定毛利率水平将保持稳定。公司的分析仪器产品所处市场通常竞争对手较少，细分市场空间相对较大。首先公司通过多种产品的销售来保持毛利率的稳定，其次公司通过合理的设计等途径应对原材料成本上升，另外公司可以适时剥离陷入价格战的个别产品。公司的毛利率水平整体保持稳定。
盈利预测与估值。我们预计公司2013、2014年营业收入分别为10.3、12.6亿元，净利润分别为2.41、2.85亿元，对应EPS分别为0.54、0.64元。目前2013年动态PE28倍。我们认为公司2013年合理估值水平在30倍左右，对应目标价17元，维持“增持”评级。
